>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：從齊魯轉(zhuǎn)債破發(fā)，看市場(chǎng)新特點(diǎn)-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌，估值止跌回升。
上周權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從前周五396.39降至上周五388.46點(diǎn)，周度下跌2%，轉(zhuǎn)債估值止跌回升。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均成交額為446.52億元，較前周下降10.94%，下半周成交有所回暖。從結(jié)構(gòu)上看，周內(nèi)各板塊多數(shù)下挫，消費(fèi)、教育板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，抗疫、地產(chǎn)鏈、自主可控方向回調(diào)明顯。
價(jià)格中位數(shù)和高價(jià)券支數(shù)占比繼續(xù)下降。截至12月23日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為115.51，較前周周五下降2.65%。收盤價(jià)位于120元以上的個(gè)券支數(shù)占比為32.98%，較前周下降11.37pct；而收盤價(jià)格在110-120（包含120）以及100以下的個(gè)券支數(shù)占比分別較前周增加了2.76pct、0.18pct。
權(quán)益市場(chǎng)下跌幅度較大，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值被動(dòng)抬升。截至12月23日，按債券余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為42.85%，較前周五+3.46pct，連續(xù)位于2017年以來92.3%位置。分平價(jià)區(qū)間看，平價(jià)在80-120（含120）元區(qū)間轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍在大幅壓縮，80以下低平價(jià)和120以上高平價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率止跌回升。按評(píng)級(jí)、按規(guī)模來看，各區(qū)間轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均回升。
上周齊魯轉(zhuǎn)債破面發(fā)行，上市首日收盤價(jià)為95.12元，是今年以來唯一破發(fā)的一支轉(zhuǎn)債，也是第4支破發(fā)的銀行轉(zhuǎn)債。齊魯轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)定為5.87元，而當(dāng)天正股收盤價(jià)僅為4.34元，且從募集說明書公告日當(dāng)天至上市期間正股價(jià)格呈下跌趨勢(shì)，跌幅接近-4%，轉(zhuǎn)股價(jià)值僅在70元左右，債底保護(hù)一般，破發(fā)概率上升。從市場(chǎng)角度看估值，前周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值受到債市擾動(dòng)和股市偏弱雙重壓力，處于壓縮階段。從個(gè)券角度看估值，正股齊魯銀行盈利水平較穩(wěn)定，但資本充足率低于商業(yè)銀行平均水平，轉(zhuǎn)債的票面利率定的相對(duì)較低，大股東澳洲聯(lián)邦銀行未參與配售，沒有設(shè)置回售條款，投資者給新券的定位較謹(jǐn)慎。此外，投資者擔(dān)憂情緒升溫，認(rèn)為正股價(jià)偏低，而轉(zhuǎn)股價(jià)存在不能低于每股凈資產(chǎn)的限制，且下修條款設(shè)置的并不寬松，未來博弈下修或贖回以盈利的概率較小，因此拋售意愿提升。
齊魯轉(zhuǎn)債破發(fā)，如何應(yīng)對(duì)？截至12月23日，齊魯轉(zhuǎn)債的收盤價(jià)仍低于面值，但從其余75支破發(fā)的轉(zhuǎn)債來看，價(jià)格全部漲回到了100元以上，因此齊魯轉(zhuǎn)債價(jià)格反彈到100元以上的概率較大。從發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿看，公司的資本充足率較低于商業(yè)銀行平均水平，且逐季下降，補(bǔ)充核心一級(jí)資本的必要性上升，公司促轉(zhuǎn)股意愿或較強(qiáng)。此外，投資者可以持有到期作為理財(cái)或現(xiàn)金替代，債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA，違約風(fēng)險(xiǎn)低，YTM為3.2%。
關(guān)注具備盈利確定性高、景氣上行板塊
建議關(guān)注：（1）半導(dǎo)體材料和設(shè)備板塊，受益于美國(guó)供應(yīng)鏈限制、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速和政策支持的半導(dǎo)體材料板塊，可關(guān)注晶瑞轉(zhuǎn)債/晶瑞轉(zhuǎn)2、南電轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；（2）風(fēng)電板塊，有望迎來需求放量和成本改善，可關(guān)注旗濱轉(zhuǎn)債、靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債等；（3）醫(yī)療器械板塊，訂單有望放量及常規(guī)診療需求有望修復(fù)；（4）受益于疫情防控政策優(yōu)化，出行需求增加利好的交運(yùn)和旅游板塊，可關(guān)注南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；（5）金融板塊中，受地產(chǎn)利好政策提振以及存款利率下調(diào)持續(xù)作用，銀行負(fù)債端壓力有所緩解，銀行板塊估值有望修復(fù)，成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債；（6）中低價(jià)龍頭轉(zhuǎn)債的中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，關(guān)注隆22轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。
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