>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】福22轉(zhuǎn)債上市定價分析：光伏膠膜龍頭，發(fā)行轉(zhuǎn)債布局電子材料領(lǐng)域-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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光伏膠膜龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張-—金盤轉(zhuǎn)債上市定價分析
福22轉(zhuǎn)債正股為福斯特，主要產(chǎn)品有光伏膠膜、光伏背板以及感光干膜等。2022前三季度公司營收為135.46億元，同比+51.7%，歸母凈利潤為15.33億元，同比+14.7%。銷售毛利率為19.44%，同比-3.47pct；銷售凈利率為11.32%，同比-3.66pct。Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收45.31億元，同比+40.98%，環(huán)比11.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元，同比+10.10%，環(huán)比-33.65%。銷售毛利率為18.29%，同比-0.51pct，環(huán)比-4.5pct；銷售凈利率為10.53%，同比-2.94pct，環(huán)比+3.5pct。
立足光伏主業(yè)、大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)品。EVA膠膜方面，公司憑借產(chǎn)品多方面的優(yōu)勢，已占領(lǐng)了全球光伏封裝膠膜的最大市場份額。光伏背板方面，公司在2009年成功完成光伏背板產(chǎn)品的開發(fā)并開始進(jìn)行客戶導(dǎo)入，依托膠膜渠道優(yōu)勢搭配出貨，公司在光伏背板領(lǐng)域同樣處于行業(yè)前列，市占率約11%。感光干膜方面，截至此次資金募集，公司已成功實(shí)現(xiàn)感光干膜及其關(guān)鍵配套原材料產(chǎn)品的技術(shù)突破，已完成產(chǎn)品小試、中試、批量生產(chǎn)和種子客戶的導(dǎo)入，產(chǎn)品已進(jìn)入深南電路、深聯(lián)電路、景旺電子等國內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系?！∥磥砹⒆阌诠夥z膜主業(yè)，隨著光伏背板、感光干膜的產(chǎn)能釋放，公司有望迎來業(yè)績高增。
發(fā)行轉(zhuǎn)債增加產(chǎn)能，鞏固核心業(yè)務(wù)，布局電子材料領(lǐng)域。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金30.3億元，主要用于年產(chǎn)4.2億平方米感光干膜項(xiàng)目、年產(chǎn)6.145萬噸合成樹脂及助劑項(xiàng)目、年產(chǎn)1億平方米（高分辨率）感光干膜項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項(xiàng)目、年產(chǎn)500萬平方米撓性覆銅板（材料）項(xiàng)目以及三個分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。根據(jù)公司測算，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可帶來營收61.63億元。
轉(zhuǎn)債條款及上市定價分析
福斯特于12月19日發(fā)布公告，福22轉(zhuǎn)債將于2022年12月22日上市。福斯特發(fā)行規(guī)模30.3億元，債券評級AA，根據(jù)12月19日中債同等級企業(yè)債到期收益率4.2634%測算，債底約為89.46元，12月19日福22轉(zhuǎn)債平價為93.75元，債底和平價提供較強(qiáng)安全墊。
條款方面，三大條款中規(guī)中矩。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，85%；有條件贖回條款為：15/30，130%（轉(zhuǎn)股期內(nèi)），到期贖回價格為110元；回售條款為：30/30，70%。
根據(jù)2022年12月19日福斯特收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為93.75元，預(yù)計福22轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在30%-35%，上市價格預(yù)計在121.87元至126.56元。福22轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，評級尚可，正股福斯特為光伏膠膜領(lǐng)域龍頭，立足光伏主業(yè)、大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)品，發(fā)行轉(zhuǎn)債增加產(chǎn)能，鞏固核心業(yè)務(wù)，繪制第二成長曲線。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、上游原材料漲價、疫情擾動等。
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