>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：供需收縮加劇，基本面“二次探底”-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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11月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，疫情加劇、管控范圍擴大導(dǎo)致生產(chǎn)、消費兩側(cè)收縮加劇，并推升就業(yè)壓力。后續(xù)而言，“新十條”落地推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，尤其打開市場對消費反彈的想象空間。但需關(guān)注的是防疫利好的兌現(xiàn)過程或面臨波折。短期來看，例如北京、廣州、重慶、四川等疫情形勢尚為嚴峻，放開后的首輪疫情沖擊對區(qū)域消費和生產(chǎn)造成更大壓力，而其他城市或也將在明年一季度先后迎來類似的“陣痛期”。短期而言，工業(yè)生產(chǎn)有望較快恢復(fù)，但消費復(fù)蘇或?qū)⒊尸F(xiàn)“波折漸進”，難以“V型”反彈。
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：
1、基建（不含電力）：11月基建投資（不含電力）同比增速10.6%，在低基數(shù)支撐下小幅反彈。相較于傳統(tǒng)季節(jié)性水平，測算11月基建投資完成額約高出700億左右，但較10月表現(xiàn)略弱，反映冬季施工放緩、財務(wù)支出強度回落的特征。
2、地產(chǎn)：拖累幅度走擴，資金約束尚未改善。11月地產(chǎn)銷售同比-33.3%，低于10月增速約10個百分點，剔除高基數(shù)以三年復(fù)合增速，較上月下滑2.2pct，環(huán)比也明顯低于同期，銷售弱勢依然突出。
地產(chǎn)開發(fā)資金增速下探至-35.4%，三年復(fù)合同比降幅也較10月擴大，開發(fā)資金來源緊縮的態(tài)勢有所加劇。
此外，測算地產(chǎn)投資單月增速-19.9%，降幅明顯擴大，去年高基數(shù)也有影響。新開工、施工、竣工分別-50.8%、-52.6%、-20.2%，全線下滑；按三年復(fù)合增速計，竣工實際邊際改善，新開工、施工弱勢確在加劇。
3、制造業(yè)投資：11月制造業(yè)同比增速降至6.2%，環(huán)比+3.1%，略低于同期。低基數(shù)支撐電氣設(shè)備、金屬制品等投資增速繼續(xù)反彈，但占比較高的電子制造業(yè)增速顯著回落、運輸設(shè)備業(yè)增速轉(zhuǎn)負，是主要拖累項。
4、社零：疫情加劇，餐飲、商品零售雙雙弱于同期。11月社零增速降至-5.9%，創(chuàng)下半年以來新低，三年復(fù)合增速0.9%，較上月下滑1pct。其中餐飲降幅擴大、商品零售同比負增的范圍擴大（僅中西藥為正向拉動）、汽車同比轉(zhuǎn)負、網(wǎng)上零售表現(xiàn)亦顯著低于同期，“雙十一”促銷提振有限。
5、工業(yè)：疫情防控+弱需求，生產(chǎn)收縮加劇。制造業(yè)生產(chǎn)同比增速2.2%，三年復(fù)合增速4.3%，比10月增速明顯回落。11月疫情影響范圍擴大，加之需求不足，中下游生產(chǎn)繼續(xù)放緩；冬季采暖提振上游采礦業(yè)保持高增。
6、就業(yè)：供給側(cè)承壓，導(dǎo)致失業(yè)率擬季節(jié)性反彈。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平在5.7%，疫情沖擊導(dǎo)致供給側(cè)收縮加劇，25-59歲人口失業(yè)率逆季節(jié)性上升是拖累11月就業(yè)表現(xiàn)的主因。
風險提示：年末重要經(jīng)濟工作會議或釋放“寬信用”信號，抑制債市情緒。
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