>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】：“贖回潮”再起，有什么不一樣？-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 3003KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
| 下載權限： |
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債市策略：11月25日之后，新一輪政策“強預期”沖擊導致債市持續(xù)下跌，進而導致理財贖回潮持續(xù)發(fā)酵，債券市場出現(xiàn)分化，利率品種逐步企穩(wěn)，而理財配置偏好較多的二永債、信用債出現(xiàn)持續(xù)大幅調整。但政策的“強預期”利空短期內基本出盡，綜合贖回潮高峰期規(guī)律、年末修復性行情和基本面判斷，12月中下旬贖回潮的負面影響或有望緩解，但需持續(xù)關注理財凈買入數(shù)據(jù)的變化情況。
“贖回潮”為何再起？
11月中旬債市大幅調整之后的兩周，銀行理財贖回壓力逐步緩解，利率債基本企穩(wěn)，符合我們之前的判斷。
12月以來理財贖回壓力再次變大，主要原因是債市再次遭遇基本面“強預期”沖擊帶來的大幅調整。此外，月初往往迎來較多理財產(chǎn)品的開放期，以及目前理財投資者對凈值回撤的容忍度更低，“負反饋”效應更為明顯。
贖回資金通過其他渠道回流債市，出現(xiàn)資產(chǎn)的再平衡過程
歷輪“凈值管理贖回潮”后均出現(xiàn)資金回流至風險更低資產(chǎn)的過程，本輪也不例外，贖回資金或流向貨幣基金、銀行現(xiàn)金類理財產(chǎn)品和銀行自營。
資金回流帶來的資產(chǎn)再平衡過程很好地詮釋了近期債市利率品種收益率相對穩(wěn)定、信用品種收益率調整幅度較大的現(xiàn)象。
“贖回潮”什么時候能結束？
?。?）前提條件：債券市場逐步企穩(wěn)，理財凈值不再持續(xù)下跌；或者監(jiān)管因素介入，流動性環(huán)境顯著改善。
?。?）觀測指標：理財現(xiàn)券成交轉為凈買入，二永債估值修復。
?。?）后續(xù)判斷：12月中下旬贖回潮對信用的賣盤壓力或逐步緩解。一是根據(jù)贖回潮高峰期規(guī)律，歷輪贖回潮經(jīng)驗顯示，市場行情大幅調整觸發(fā)的贖回潮資金存在回流過程，首周是贖回高峰期、隨后贖回壓力或逐步緩解；二是根據(jù)機構行為特征帶來的歷史經(jīng)驗，年末債市通常存在悲觀預期修復的規(guī)律。三是根據(jù)基本面判斷，政策的“強預期”利空短期內基本出盡，資金寬松環(huán)境不改，定價或向“弱現(xiàn)實”回歸。
風險提示：流動性超預期收緊，寬信用快速生效，機構贖回幅度超預期
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