>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月制造業(yè)PMI點評：景氣度年內(nèi)“二次探底”-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大小： |
1840KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2022年11月中國官方制造業(yè)PMI錄得48%，環(huán)比下滑1.2pct；官方非制造業(yè)PMI錄得46.7%，環(huán)比下降2pct。11月制造業(yè)景氣度“二次探底”，疫情加劇“弱現(xiàn)實”，供需雙弱特征延續(xù)；非制造業(yè)中，基建對建筑業(yè)景氣仍有支撐，而地產(chǎn)、服務業(yè)PMI進一步下探。
1、制造業(yè)分項：景氣“二次探底”，產(chǎn)需全線走弱
（1）供貨商配送時間：11月供貨商配送時間指數(shù)環(huán)比回落0.4pct至46.7%，配送時間連續(xù)第五個月延長，指向配送效率進一步下降。
?。?）生產(chǎn)：11月生產(chǎn)逆季節(jié)性下降1.8pct。疫情散發(fā)造成防疫管控、供應鏈壓力影響物料供給、外需走弱等，均對生產(chǎn)造成不利擾動。
?。?）需求：新訂單分項續(xù)創(chuàng)今年4月以來新低。新訂單環(huán)比下滑1.7pct至46.4%，產(chǎn)品訂貨減少，內(nèi)外需弱勢共振，疊加疫情造成局部趕工提前結束，加劇新訂單弱化，而同期多為上升。企業(yè)悲觀預期也有所升溫。
?。?）外貿(mào)：新出口訂單下滑，指向外需弱勢加劇。一是外需總量趨于回落，二是國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)商接單能力也受到疫情影響。進口隨生產(chǎn)進一步回落，景氣加速收縮。
?。?）庫存：產(chǎn)成品去庫放緩。產(chǎn)成品庫存連續(xù)第二個月反彈，但回升幅度趨緩，需求弱勢或造成更多企業(yè)的累庫壓力。原材料庫存因采購補庫放緩，去庫相對加快。
?。?）價格：成本壓力緩和、需求走弱令出產(chǎn)價格回落。11月大宗商品價格環(huán)比下跌，成本緩和，疊加需求弱、產(chǎn)成品累庫，加劇出廠價格下行的壓力。
2、非制造業(yè)：基建景氣仍在，服務業(yè)繼續(xù)下探
?。?）建筑業(yè)：11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降2.8pct至55.4%，地產(chǎn)拖累或加劇。建筑業(yè)新訂單繼續(xù)下滑，11月傳統(tǒng)施工淡季，需求增量不足；而土木工程建筑業(yè)PMI繼續(xù)上行，反映基建景氣仍在，二者之分化也指向地產(chǎn)拖累加劇。
?。?）服務業(yè)：服務業(yè)PMI下滑1.9pct至45.1%，疫情持續(xù)沖擊，景氣收縮加劇。21個行業(yè)中15個行業(yè)位于榮枯線下方，景氣收縮面較大。其中新訂單繼續(xù)下降，從業(yè)人員分項降至年內(nèi)新低，反映服務業(yè)供給側(cè)收縮壓力加劇，就業(yè)壓力或有上升。
往后看，當前華北、西南地區(qū)疫情尚未平復，個別城市開始推進優(yōu)化防疫管控措施，但也需要關注疫情再次反彈的可能性，及其對生產(chǎn)需求的再沖擊：（1）基本面的修復難以一蹴而就，地產(chǎn)和消費拖累的糾正尚需時間；（2）基本面弱態(tài)之下，寬貨幣大概率持續(xù)，短端品種有望逐步企穩(wěn)，有助于引導長端定價向理性回歸。
風險提示：疫情反彈，對基本面或有二次沖擊。
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