>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】宏觀視角看城投系列之一：聚焦人口，如何看城投的區(qū)域性機會？-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 3082KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本篇報告作為宏觀視角看城投系列的首篇，我們聚焦人口要素。
為什么要考慮人口因素？
1、傳統(tǒng)城投研究框架側重中、微觀分析，但對區(qū)域的中長期發(fā)展趨勢和潛力進行研判，還需要引入宏觀視角；
2、人口在不同區(qū)域間的分配格局將影響區(qū)域中長期發(fā)展?jié)摿?。勞動力人口占比與我國經(jīng)濟增速呈正相關；當前人口紅利逐步消退，人口在不同區(qū)域間的流動分配將會對區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生影響；
3、人口流動對于區(qū)域財政實力的傳導，間接影響城投信用資質(zhì)水平。區(qū)域人口流動對城投平臺未來的償債能力及后續(xù)再融資能力的評估具有重要意義。
我國人口整體面臨怎樣的發(fā)展趨勢？
1、總人口即將邁入負增長階段、進入“低生育率”區(qū)間：2021年我國人口凈增長僅為48萬人，或即將進入負增長時代。2020年我國育齡婦女總和生育率為1.3，遠低于2.1的人口世代更替水平。
2、勞動人口持續(xù)負增長，老齡化趨勢不斷加深：65歲及以上人口占比從2000年的7%上升到2021年的14.2%，我國邁入中度老齡化社會，整體老齡化速度在加快。
3、與日、美相比，我國正面臨著“未富先老”的局面：我國人口年齡中位數(shù)于1970年以來保持高速增長趨勢，于2020年首超美國，達到38.4歲，不斷向日本靠近，但人均GDP卻顯著低于美、日。
人口流動的區(qū)域性特點有哪些？
1、常住人口增量的區(qū)位差異由“東西”轉(zhuǎn)向“南北”。人口下降最多的省份由湖北、四川、重慶和貴州等中部地區(qū)轉(zhuǎn)變?yōu)楹邶埥?、吉林和遼寧等東北地區(qū)；
2、“省內(nèi)流動”為主的結構進一步增強。省內(nèi)流動人口占比由61%上升至67%，而跨省流動人口從39%下降至33%；
3、省會城市對人口的虹吸效應愈發(fā)明顯。成都、廣州、西安、鄭州和合肥等省會城市人口增量較為明顯。
人口流動與區(qū)域?qū)嵙俺峭秱氖袌霰憩F(xiàn)相關性如何？
1、區(qū)域?qū)嵙Ψ矫?，引入GDP和人均GDP作為衡量經(jīng)濟實力的指標，一般公共預算收入和政府性基金收入作為衡量財政實力的指標分別與流動人口規(guī)模進行擬合，發(fā)現(xiàn)：人口流入一定程度上有助于提高區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平，提升地方財政實力，進而增強當?shù)爻峭兜膬攤芰Α?br> 2、城投債市場表現(xiàn)方面，分別從一、二級兩個角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)：流動人口規(guī)模較大的地級市往往在城投債市場表現(xiàn)更加活躍，也更易獲得債券市場投資者的認可。
聚焦人口如何看城投的區(qū)域性機會？
1、從已有的現(xiàn)實情況出發(fā)，東部地區(qū)對人口的吸引力依然很大，但中西部地區(qū)存在成本、政策支持等優(yōu)勢；
2、從中央及地方發(fā)展政策視角出發(fā)，“強省會”戰(zhàn)略、人才引進政策、因人施策的相關政策指導紛紛出臺；
3、從當前區(qū)域的市場表現(xiàn)出發(fā)，引入流動人口、流動人口占比、常住人口增速這三個指標作為核心考量要素，加以綜合財力、GDP等指標作為輔助參考，對292個樣本地級市和388個樣本縣級市進行篩選，最后得出：成都、蘇州等地級市，昆山、義烏、慈溪等縣級市流動人口規(guī)模較大、常住人口增速較高，投資者可給予更多關注。
風險提示：城投監(jiān)管政策發(fā)生超預期變化，人口數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差。
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