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國內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)-—賽輪轉(zhuǎn)債，加速海外產(chǎn)能擴(kuò)張上市定價(jià)分析
　　賽輪轉(zhuǎn)債正股為賽輪輪胎，主要產(chǎn)品包括半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎、非公路輪胎等。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收167.18億，同比+26.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比+6.24%。從單季度情況看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營收62.25億元，同比+35.52%，環(huán)比+35.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比+17.17%，環(huán)比-10.94%。銷售毛利率為18.0%，同比-2.24%，銷售凈利率6.8%，同比0.87%。
　　原材料、海運(yùn)成本壓力緩解，盈利能力有望改善。原材料方面，公司2022年第三季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體價(jià)格同比增長11.22%，環(huán)比下降0.97%。截至2022年11月4日，CCFI（中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)）美東航線指數(shù)為1964.56，相較于最高值-35.05%；CCFI美西航線指數(shù)為1171.56，相較于最高值-57.32%；CCFI歐洲航線指數(shù)為2894.69，相較于最高值-50.55%。
　　在建項(xiàng)目眾多，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。按照目前公司的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2023年，產(chǎn)能有望達(dá)到1660萬條全鋼胎、6800萬條半鋼胎、16萬噸非公路胎。公司本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過20.09億元，將用于越南年產(chǎn)300萬套半鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項(xiàng)目及柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項(xiàng)目。越南工廠三期項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.47億元。柬埔寨工廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)年平均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.63億元。
　　條款及定價(jià)分析
　　賽輪輪胎于11月22日發(fā)布公告，賽輪轉(zhuǎn)債將于2022年11月24日上市。賽輪輪胎發(fā)行規(guī)模20.09億元，債項(xiàng)評級AA，根據(jù)11月21日中債同等級企業(yè)債到期收益率4.0115%測算，債底約為91.47元，保護(hù)較好，平價(jià)為102.88元，三大條款中規(guī)中矩。
　　根據(jù)2022年11月21日賽輪輪胎收盤價(jià)測算轉(zhuǎn)債平價(jià)為102.88元，考目前行業(yè)相同、平價(jià)相近的貴輪轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率19.34%）與麒麟轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率16.77%），預(yù)計(jì)賽輪轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在15%-20%區(qū)間，對于11月21日平價(jià)，賽輪轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在118.31元至123.45元。賽輪轉(zhuǎn)債規(guī)模評級尚可，正股賽輪輪胎是國內(nèi)輪胎企業(yè)龍頭，發(fā)行轉(zhuǎn)債積極擴(kuò)張產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇等。