>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉(zhuǎn)債周報：“贖回潮”后，轉(zhuǎn)債價值抬升-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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轉(zhuǎn)債市場小幅反彈，估值壓縮幅度收斂。
上周權(quán)益市場反彈，轉(zhuǎn)債市場跟隨小幅反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從前周五400.65漲至上周五406.56點，周度上漲1.47%，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮，但程度收斂。轉(zhuǎn)債市場日均成交額779.89億元，較前周上漲14.6%。從結(jié)構(gòu)上看，在疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化和地產(chǎn)利好政策提振下，消費板塊反彈強勁。周內(nèi)行情主要在地產(chǎn)鏈、疫后修復(fù)、抗疫和自主可控方向輪動。
轉(zhuǎn)債整體價格中樞和高價券支數(shù)占比繼續(xù)回升。截至12月2日，價格中位數(shù)為122.62，較前周周五上升2.26%，90分位數(shù)價格較前周提升6.65%。收盤價位于120元以上的個券支數(shù)占比達(dá)59.87%，較前周上漲10.3pct，尤其是120-130元之間個券支數(shù)占比提升7.54pct。
轉(zhuǎn)債市場估值壓縮幅度繼續(xù)收斂，偏債型、小規(guī)模、低平價轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率壓縮明顯。按債券余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價率為42.43%，較前周周五下降0.07pct，位于2017年以來91.5分位數(shù)位置，周三至周五轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)修復(fù)。其中偏債型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率仍有小幅壓縮，較前周周五-0.12pct。從規(guī)模上看，3億以下（含3億）轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降1.46pct；3-10億（含10億）轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率下降1.47pct。從平價上看，僅80以下（含80）元區(qū)間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較前周小幅壓縮0.18pct，其余平價區(qū)間均有上漲。
11月贖回潮下，滬深交所持有可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)均有提升。上交所持有可轉(zhuǎn)債面值環(huán)比增長2.41%。深交所持有可轉(zhuǎn)債市值環(huán)比增長2.18%。其中銀行理財、券商自營、券商資管等持有可轉(zhuǎn)債縮減明顯，而公募基金仍是增持主力。
在本輪贖回潮中，轉(zhuǎn)債拋售壓力對較?。旱谝唬敬乌H回潮是流動性收緊預(yù)期和利率上行引發(fā)，債市下跌，但權(quán)益市場運行偏強；第二，贖回較多的主要是貨基和短債基金，轉(zhuǎn)債倉位較??；第三，轉(zhuǎn)債在贖回初期遭拋售換取流動性，估值出現(xiàn)大幅壓縮，在一定程度上緩解了高估值的壓力；11月末債市贖回進(jìn)入尾期，轉(zhuǎn)債在正股反彈的帶動下企穩(wěn)回升，基金加倉轉(zhuǎn)債的意愿提升。
轉(zhuǎn)債遭遇“錯殺”，估值跌出布局時機(jī)。在疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)利好政策頻出下，疊加流動性預(yù)期轉(zhuǎn)弱，債市出現(xiàn)“贖回潮”，波及轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率連續(xù)壓縮，從10月28日階段性高點至12月2日，已經(jīng)壓縮10.23pct，主要是偏債型轉(zhuǎn)債遭大幅下壓，估值同期壓縮9.48pct。估值壓縮并非是基本面出現(xiàn)問題，后市在流動性擾動因素緩解下，正股向上反彈將有望拉動轉(zhuǎn)債上漲。雖然轉(zhuǎn)債估值雖仍位于高位，反彈幅度或不及正股，但向上的機(jī)會仍存，配置價值顯現(xiàn)。
關(guān)注具備盈利確定性高、景氣上行板塊
可關(guān)注業(yè)績增速強勁、景氣度較高的光伏、鋰電、新能源汽車等板塊；供需改善、價格上漲的養(yǎng)殖業(yè)；政策利好+估值底部的醫(yī)藥生物行業(yè)。金融板塊中，存款利率下調(diào)推動銀行負(fù)債端壓力或有所緩解，正股估值低位疊加政策預(yù)期提振，銀行板塊估值修復(fù)。綜上所述，個券及主題主要關(guān)注：
1、成長行業(yè)轉(zhuǎn)債交易性機(jī)會：汽車及新能源汽車板塊可關(guān)注長汽轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債、貝斯轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債等。光伏板塊關(guān)注上22轉(zhuǎn)債、通威轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、海優(yōu)轉(zhuǎn)債等。
2、周期品行業(yè)轉(zhuǎn)債關(guān)注旗濱轉(zhuǎn)債、靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債等。
3、金融轉(zhuǎn)債主要關(guān)注銀行板塊的成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債等。估值和業(yè)績均衡的主要關(guān)注亨通轉(zhuǎn)債、潤建轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債等。中低價龍頭轉(zhuǎn)債的中長期配置機(jī)會，關(guān)注隆22轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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