>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】南電轉(zhuǎn)債上市定價分析：多維布局電子材料，發(fā)行轉(zhuǎn)債擴張產(chǎn)能-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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營收、利潤大幅增長，國產(chǎn)替代進程加速
南電轉(zhuǎn)債正股為南大光電，成立于2000年，是國內(nèi)半導體材料的龍頭，主營產(chǎn)品包括先進前驅(qū)體材料、電子特氣、光刻膠及配套材料等，產(chǎn)品廣泛應用于集成電路、平板顯示、LED、第三代半導體、光伏和半導體激光器的生產(chǎn)制造。2022年前三季度公司營收為12.59億元，同比+77.64%，歸母凈利潤為2.11億元，同比+70.33%。Q3單季度實現(xiàn)營收4.12億元，同比+54.88%，環(huán)比-5.50%，歸母凈利潤為0.67億元，同比+73.62%，環(huán)比+4.80%。
公司積極布局三大半導體材料，加速中低端領(lǐng)域的客戶導入，加快高端產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)。公司準確把握半導體先進制程的發(fā)展方向，在14nm/7nm集成電路制程和3D閃存的先進前驅(qū)體材料領(lǐng)域進行了領(lǐng)先的布局。半導體前驅(qū)體產(chǎn)品涵蓋硅前驅(qū)體、金屬前驅(qū)體、高K前驅(qū)體、低K前驅(qū)體四大品種，布局范圍廣，已成功導入國內(nèi)領(lǐng)先的邏輯芯片和存儲芯片量產(chǎn)制程。子公司飛源氣體是全球含氟電子特氣主要廠商，目前三氟化氮產(chǎn)量位居國內(nèi)前茅，其三氟化氮、六氟化硫產(chǎn)品已向臺積電、中芯國際、京東方等全球領(lǐng)先廠家批量供貨，具有較高的市場認可度。公司正在自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的ArF光刻膠（包含干式及浸沒式）可以達到90nm-14nm的集成電路工藝節(jié)點，將實現(xiàn)高端光刻膠的進口替代，提升國家關(guān)鍵材料領(lǐng)域自主可控水平，解決“卡脖子”技術(shù)難題，目前公司ArF光刻膠產(chǎn)品分別通過一家存儲芯片制造企業(yè)和一家邏輯芯片制造企業(yè)的驗證。
發(fā)行轉(zhuǎn)債穩(wěn)步擴張產(chǎn)品產(chǎn)能。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資總額9.0億元，主要投資于三個項目：（1）年產(chǎn)45噸半導體先進制程用前驅(qū)體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，實施完畢后，公司將建成4種半導體先進制程用前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)線。（2）年產(chǎn)140噸高純磷烷、砷烷擴產(chǎn)及砷烷技改項目，將擴大面向集成電路及LED市場的高純磷烷、砷烷的產(chǎn)能，公司現(xiàn)有70噸/年高純磷烷產(chǎn)能和30噸/年高純砷烷產(chǎn)能，本次募投項目將新增高純磷烷、高純砷烷各70噸/年產(chǎn)能，達產(chǎn)后達到140噸/年高純磷烷和100噸/年高純砷烷產(chǎn)能。（3）年產(chǎn)7200T電子級三氟化氮項目，有望改善產(chǎn)品供不應求的局面，鞏固公司在電子特氣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和市場競爭力。三個項目靜態(tài)投資回收期分別為4.09年、3.65年和5.84年，稅后項目財務內(nèi)部收益率分別達到36.49%，32.46%和21.95%。
條款及定價分析
南大光電于12月9日發(fā)布公告，南電轉(zhuǎn)債將于2022年12月15日上市。南大光電發(fā)行規(guī)模9億元，債項評級AA-，根據(jù)12月12日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.58%測算，債底約為84.92元，南電轉(zhuǎn)債平價為92.29，債底保護尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30，85%；有條件贖回條款為：15/30，130%（轉(zhuǎn)股期內(nèi)），到期贖回價格為118元；回售條款為：30/30，70%。
根據(jù)2022年12月12日南大光電收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為92.29元，參考目前行業(yè)相同、評級相同、平價相近的明電轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率31.61%）與潔美轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率28.12%），預計南電轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預計在26%-33%區(qū)間，對于12月12日平價，南電轉(zhuǎn)債上市價格預計在116.29元至122.75元。南電轉(zhuǎn)債債底提供保護尚可，正股南大光電是國內(nèi)半導體材料的龍頭公司，營收和利潤增速均較高，MO源產(chǎn)品和特氣產(chǎn)品貢獻主要營收，公司ArF光刻膠正在客戶端進行驗證，在技術(shù)積累、客戶積累和產(chǎn)能穩(wěn)步擴張下，國產(chǎn)替代進程加速。
風險提示：
產(chǎn)品驗證進程、下游需求和產(chǎn)能投放不及預期等。
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