>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月通脹數(shù)據(jù)解讀：CPI或觸底，視角轉(zhuǎn)向總需求修復-221210
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
大小： |
1954KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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周五上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比上漲1.6%，預期1.6%，前值2.1%；10月PPI同比降1.3%，預期降1.5%，前值降1.3%。具體來看：
CPI：菜價、“雙十一”促銷、疫情因素是主要拖累項
1、環(huán)比下行至-0.2%：在“雙十一”和疫情影響下核心CPI環(huán)比再次轉(zhuǎn)負至-0.2%，主要影響CPI的因素從大到小依次是：油（0.08pct）＞其他食品消費（0.04pct）＞豬（-0.01pct）＞其他工業(yè)消費品（-0.05pct）＞服務消費（-0.08pct）＞菜（-0.18pct）。
2、食品項：豬價支撐作用消退，菜價拖累食品項下行至-0.8%。
3、非食品項：油價是支撐項；消費需求疲軟的環(huán)境下，“雙十一”的降價促銷力度要大于往年；疫情對服務消費需求的拖累持續(xù)，體現(xiàn)在房租、旅游等分項。
4、預計2023年中樞在2%附近，但要關(guān)注總需求超預期反彈帶來的漲價風險。（1）食品價格和輸入性通脹壓力可能風險不大。（2）可能帶來潛在風險的是防疫政策和房地產(chǎn)約束解除后，需求集中釋放可能帶來的漲價壓力。（3）不同情境下的CPI測算：基于季節(jié)性和總需求溫和修復的中性情境，2023年CPI中樞或在2%附近，1月同比沖高回落，下半年同比緩慢上行，高點或在2.6%附近；積極假設下疫情優(yōu)化政策效果超預期，總需求大幅反彈，2023年CPI中樞或在2.5%附近，四季度中樞或突破3%；保守假設下疫情對需求的負面影響持續(xù)超預期，2023年CPI中樞或在1.5%附近，二季度中樞或下行至1%附近，全年高點為2.2%。
PPI：主要工業(yè)大宗品價格變動不大，高基數(shù)作用下同比維持在低位
1、環(huán)比由0.2%下行至0.1%，主要是下游的生活資料漲價緩解。
2、分行業(yè)：（1）價格持平的行業(yè)數(shù)量顯著增加。（2）冬季能源需求增長帶動相關(guān)行業(yè)溫和漲價。（3）需求疲軟導致黑色、紡織產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌。
3、后續(xù)趨勢：預計PPI同比年末或短暫反彈，2023年“前低后高”，中樞或在-0.1%附近。（1）煤炭：煤價在價格調(diào)控機制正式運行后變動的彈性減弱，或難重現(xiàn)2021年對PPI形成大幅沖擊的情景。（2）國內(nèi)與海外大宗品價格或有分化：預計國內(nèi)與海外經(jīng)濟周期有所錯位，大宗品價格變動分化，漲價風險較為可控；（3）基數(shù)效應或起主導作用：明年上半年P(guān)PI同比或多處于通縮區(qū)間，下半年逐步上行，基于季節(jié)性和原油在100美元/桶的中性情景下PPI中樞或在-0.1%附近。
風險提示：大宗商品價格超預期上漲，總需求超預期反彈
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