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信用債整體配置策略：11月信用債市經(jīng)歷大幅調(diào)整后，各品種配置性價比顯著提升。具體看，1yAAA、AA+、AA品種信用利差歷史分位數(shù)分別處于21%、29%、32%；3yAAA、AA+、AA品種歷史分位數(shù)水平從7%、11%、5%上升至53%、68%、43%；5yAAA、AA+、AA品種歷史分位數(shù)水平分別升至29%、38%、18%。綜合看，三年期各品種相對配置性價比抬升更明顯。
　　城投債投資策略：受土地出讓及再融資制約等因素影響，尾部區(qū)域整體仍面臨較大債務(wù)償還壓力，在城投債的收益挖掘時，對于負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的公募基金等投資機(jī)構(gòu)仍建議首選短端品種的下沉策略；考慮到本月利差整體走闊明顯，優(yōu)質(zhì)區(qū)域配置性價比抬升，對于負(fù)債端相對較為穩(wěn)定的券商自營、保險機(jī)構(gòu)等可采取在強(qiáng)區(qū)域適當(dāng)拉久期的策略，通過長期限增加票息收益，同時還可賺取未來期限利差壓縮的收益。從利差的角度看，11月各品種城投利差普遍走闊，各期限中低等級品種利差走闊幅度最大，配置性價比明顯抬升，其中，1y、3y及5y中低等級品種利差所處分位數(shù)分別上升至40-65%、66%-99%、58%-87%水平。從區(qū)域機(jī)會來看，11月，安全屬性突出的福建和浙江城投利差均走闊26BP，配置性價抬升明顯；此外，山東、湖南、四川、江蘇11月份存在城投債的折價成交情況，鑒于上述區(qū)域整體尚存較大可協(xié)調(diào)資源空間，風(fēng)險可控，高收益博弈機(jī)會值得關(guān)注。
　　產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差整體走闊，“十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”等政策持續(xù)發(fā)力之下，對于高收益賬戶而言非常適合波段挖掘，對于傳統(tǒng)賬戶而言可重點(diǎn)關(guān)注鐵建、萬科等國企地產(chǎn)主體。2、煤炭債在本輪債市調(diào)整過后，煤炭行業(yè)整體利差可挖掘空間顯著優(yōu)于此前，疊加煤價重啟上漲趨勢，適度拉長久期到1-3年期受利率波動影響不大，票息收益性價比更高。3、鋼鐵債信用利差整體走闊，各期限AA+品種信用利差歷史分位數(shù)上升幅度最大，性價比相對較高，其中，河鋼、沙鋼兩主體具備高收益挖掘價值。4、二級資本債信用利差整體走闊，1y、3y和5y各品種信用利差分別走闊25-34BP、33-43BP、27-36BP，各品種歷史分位數(shù)升至50%左右，整體配置性價比顯著提升。5、ABS信用利差走勢分化，中短期品種信用利差走闊，值得關(guān)注。
　　一級市場信用債凈融資同比及環(huán)比均下降：信用債凈融資規(guī)模環(huán)比、同比均明顯下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，發(fā)行占比有所下降；城投債凈融資同比、環(huán)比均下降，天津、廣東凈融資同比環(huán)比均明顯增加；取消發(fā)行方面，由于受下半月市場波動影響，11月取消發(fā)行金額環(huán)比有所上升；評級調(diào)整方面，評級調(diào)整主體數(shù)量有所增加，22家主體評級下調(diào)，22家主體評級上調(diào)。政策方面，本月重點(diǎn)聚焦于民營房企再融資支持系列政策，此外深化公司債券注冊制改革、商業(yè)承兌匯票再貼現(xiàn)管理、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集資金用途管理等政策也陸續(xù)出臺。
　　二級市場信用利差普遍走闊：信用利差整體走闊，各品種配置性價比顯著提升。城投利差普遍走闊，云南、河北、吉林等區(qū)域城投利差有所走闊，黑龍江、廣西、貴州城投利差有所收窄。地產(chǎn)債利差整體走闊，民企地產(chǎn)利差再創(chuàng)新高　二級市場成交活躍度有所上升：1、成交活躍度方面，從日均成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度整體較上月有所上升；2、異常成交方面，11月城投債、地產(chǎn)債高估值成交金額少于低估值成交金額，煤炭債、鋼鐵債無低估值成交；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共68家，比上月多17家，涉及全國13個省份。
　　風(fēng)險提示：
　　超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生帶來信用市場沖擊。