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第一，當(dāng)前債市行情主線(xiàn)是“強(qiáng)預(yù)期”出清后對(duì)“弱現(xiàn)實(shí)”的交易，但“弱現(xiàn)實(shí)”的定價(jià)幅度，以及理財(cái)贖回后的機(jī)構(gòu)格局，仍存在較大不確定性。
　　第二，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的貨幣政策表態(tài)偏友好，短期或不存在較大的預(yù)期外“寬信用”政策。
　　第三，債市行情修復(fù)的同時(shí)，伴隨的交易活躍度也明顯回落，意味著收益率下行修復(fù)過(guò)程中的籌碼交換并不充分，1月機(jī)構(gòu)做多的動(dòng)機(jī)會(huì)可能增強(qiáng)。
　　第四，近期隔夜加權(quán)價(jià)格0.55%的歷史新低也并非資金面寬松的結(jié)果，更多是資金供需結(jié)構(gòu)導(dǎo)致。
　　第五，當(dāng)前的跨年價(jià)格也不算低，整體資金面處于偏均衡狀態(tài)。
　　第六，在央行呵護(hù)態(tài)度明顯，杠桿融資需求偏小，以及理財(cái)資金回表后，銀行負(fù)債壓力降低的背景下，大概率1月節(jié)前資金面也將維持平穩(wěn)寬松態(tài)勢(shì)。
　　第七，不建議從絕對(duì)水平的定價(jià)幅度，以及和MLF操作利率的關(guān)系，看待NCD的合理定價(jià)水平。
　　第八，從利差定價(jià)的角度看，當(dāng)前1年國(guó)股行NCD與資金的利差已經(jīng)觸及109BP以上的歷史高位，已經(jīng)處于極端定價(jià)狀態(tài)。
　　第九，后續(xù)NCD和短端品種利率的走勢(shì)，更關(guān)鍵的問(wèn)題是需求端的增量。
　　第十，考慮到利差空間偏大，并且一旦債市情緒企穩(wěn)，在資金偏穩(wěn)定的環(huán)境中，短端套息策略仍將是投資者的優(yōu)先選擇，故短端利差存在壓縮的動(dòng)力。
　　第十一，但動(dòng)力的大小取決于增量資金的規(guī)模，顯然在理財(cái)贖回調(diào)整后，1年期附近品種配置主力的產(chǎn)品戶(hù)受到了明顯抑制。
　　第十二，中期來(lái)看，NCD可能進(jìn)入“供需兩弱”的一個(gè)階段，需求端是更為關(guān)鍵的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素。
　　第十三，短期還需關(guān)注理財(cái)贖回問(wèn)題，在1月初隨著部分“定開(kāi)型”產(chǎn)品贖回開(kāi)放期的來(lái)臨，是否會(huì)重演集中拋售壓力，仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
　　第十四，資金回表后，考慮到信貸“開(kāi)門(mén)紅”可能受春節(jié)和疫情的影響，以及年初配置盤(pán)的“搶配”效應(yīng)，不排除1月份配置盤(pán)仍有較強(qiáng)的動(dòng)力入場(chǎng)。
　　總結(jié)來(lái)看，（1）債市對(duì)于政策“強(qiáng)預(yù)期”的交易暫時(shí)出清，集中交易疫情擾動(dòng)之下基本面的“弱現(xiàn)實(shí)”。并且，從中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議及后續(xù)各部門(mén)落實(shí)、中財(cái)辦解讀等，均顯示貨幣政策仍將維持偏寬松態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)需求端極端放松短期推出概率不高，1月疫情擴(kuò)散和春節(jié)偏早，或使得對(duì)于“弱現(xiàn)實(shí)”的交易短期可能延續(xù)。（2）隔夜資金加權(quán)價(jià)格的歷史新低是資金供需錯(cuò)位的結(jié)果，跨年資金價(jià)格并不算低，資金面仍處于均衡狀態(tài)。后續(xù)關(guān)注跨春節(jié)安排，對(duì)央行呵護(hù)態(tài)度和資金面平穩(wěn)寬松持積極態(tài)度。（3）短端利率在理財(cái)贖回暫緩后邊際修復(fù)，前期NCD定價(jià)已經(jīng)處于極端狀態(tài)，后續(xù)上行空間不大，下行動(dòng)力受到產(chǎn)品戶(hù)規(guī)模難修復(fù)的抑制，或進(jìn)入“供需兩弱”的階段。并且，還需關(guān)注理財(cái)贖回在月初開(kāi)放日及春節(jié)前的變化。（4）收益率下行修復(fù)中的籌碼交換不充分，存款增長(zhǎng)后的配置盤(pán)回歸，疊加基本面環(huán)境、資金環(huán)境偏友好，或驅(qū)動(dòng)短期行情修復(fù)的持續(xù)，中期來(lái)看尚處于震蕩偏弱趨勢(shì)中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期