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2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨“三重壓力”，三輪政策脈沖效果不彰，年末市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向，全年收益率呈“U型”走勢(shì)。1-3月、4-7月、8-10月債市均經(jīng)歷“寬貨幣率先發(fā)力”到“寬信用預(yù)期先行”再到“數(shù)據(jù)印證偏弱”的情景，10年國(guó)債收益率始終維持在2.6%-2.85%的窄區(qū)間震蕩波動(dòng)，未形成趨勢(shì)性行情；11-12月，防疫和房地產(chǎn)調(diào)控政策做出重大調(diào)整，債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，疊加贖回負(fù)反饋持續(xù)強(qiáng)化，收益率快速大幅上行觸及2.9%以上的全年高點(diǎn)。
　　2022年的最后一個(gè)交易日，希望為投資者記錄利率債市場(chǎng)的行情：
　　（1）第一階段：降息落地，寬信用預(yù)期升溫但效果不佳，收益率一波三折
　　1月，貨幣政策沖鋒在前，年初“降息”落地，“寬信用”擾動(dòng)偏弱，10年期國(guó)債收益率最低觸及2.68%。
　　2月，“寬信用”預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮，疊加俄烏沖突爆發(fā)，壓制股債行情，10年期國(guó)債收益率上行至2.78%附近。
　　3月，“固收+”類產(chǎn)品遭遇“贖回潮”，“寬信用”政策加碼，但金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，10年期國(guó)債收益率上行至2.85%的高點(diǎn)后回落至2.78%附近。
　?。?）第二階段：寬信用政策效果不彰，收益率上行兩次被打斷
　　4月，收益率對(duì)降準(zhǔn)“搶跑”定價(jià)，“寬信用”政策隨后進(jìn)入發(fā)力高峰，人民幣快速貶值對(duì)國(guó)內(nèi)股債行情形成一定壓制，10年期國(guó)債收益率下行突破2.75%后回調(diào)至2.85%附近。
　　5月，疫情擾動(dòng)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力加大，資金面持續(xù)寬松，10年期國(guó)債收益率下行至2.7%附近。
　　6月，疫情擾動(dòng)弱化，“寬信用”政策預(yù)期先行，10年期國(guó)債收益率上行至2.83%附近。
　　7月，資金價(jià)格中樞進(jìn)一步下移，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)證偽，10年期國(guó)債收益率下行至2.76%附近。
　?。?）第三階段：降息落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，收益率維持震蕩
　　8月，央行意外降息推動(dòng)收益率大幅下行至2.58%的全年低點(diǎn)，隨后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，稅期和跨季對(duì)資金面的擾動(dòng)回歸，收益率小幅回升至2.62%附近。
　　9月，“寬信用”政策陸續(xù)加碼，資金邊際收斂，人民幣匯率快速貶值壓制貨幣寬松預(yù)期，多重利空因素共振，收益率上行回調(diào)至2.76%附近
　　10月，疫情擾動(dòng)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有限，匯率貶值壓力緩解，收益率下行至2.64%附近。
　?。?）第四階段：政策重大調(diào)整，贖回潮負(fù)反饋，收益率快速上行
　　11月，防疫和房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化，出現(xiàn)方向性重大調(diào)整，債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，集中定價(jià)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“強(qiáng)預(yù)期”，贖回潮負(fù)反饋持續(xù)強(qiáng)化，收益率快速大幅上行。
　　12月，防疫政策優(yōu)化不斷，基本面“弱現(xiàn)實(shí)”與政策“強(qiáng)預(yù)期”博弈，理財(cái)贖回潮沖擊持續(xù)，10年期國(guó)債收益率上行至2.92%的年內(nèi)高點(diǎn)后回落至2.86%附近震蕩盤整。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用生效情況顯著強(qiáng)于預(yù)期，導(dǎo)致貨幣寬松環(huán)境加速退出。