>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】2023年流動性年度策略報告：寬松周期“后半段”-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 3193KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本文從寬松政策本身的空間、寬松政策對債務的刺激效果、債務增長對總需求的拉動效果，三個層次來討論流動性環(huán)境。
第一，我們對全年政策偏樂觀，原因在于經濟工作中長期主線任務的切換，擴大內需訴求上升，新階段開局中大政策環(huán)境大概率也偏寬松。
第二，當前貨幣政策操作框架，可能已經過渡到“以價格型工具”操作為主的階段。投資者對待數(shù)量型工具，應重視總量寬松信號意義，看淡規(guī)模的變動。
第三，2023年上半年寬松維持的概率偏高，價格工具的操作窗口在上半年，降低房貸付息成本的必要性仍在，下半年關注OMO操作和提防資金收緊。
第四，2022年存款的大幅高增同樣是銀行資產負債擴張的結果，相對于信貸社融增速“超額增長”的原因有四。
第五，與其說是“超額存款”，不如說是存款的集中，向居民部門集中，向定期存款集中。
第六，消費與居民活期存款相關性更高，但后者沒有高增。2023年消費的修復需要收入增速修復的前提，但儲蓄傾向的回落不一定有利于消費。
第七，居民部門債務擴張存在空間，2023年或也趨向于修復型擴張，但存在難度，中長期住房需求的趨勢性回落，意味著后期房地產周期回歸的弱勢。
第八，基建相關的債務擴張中，貸款約束偏緊，更多依靠政府融資，2023年剛性支出壓力依然存在，需要債務擴張增速維持。
第九，2023年制造業(yè)或將處于“朱格拉周期”的尾部，制造業(yè)相關企業(yè)貸款的債務擴張或趨于回落，貼息等政策工具的使用可能延緩周期回落的節(jié)奏。
第十，基建是企業(yè)中長期信貸的主導力量，制造業(yè)對其影響不大，2023年企業(yè)中長期信貸增速可能再次進入上行周期。
第十一，銀行債券投資和信貸投放增速差或趨于下行，對應配債力量的趨弱，不利于債市。但從絕對位置看，當前短端國債和信用債已經具備配置價值。
第十二，資金中樞或在外部引導下趨于穩(wěn)定，但銀行對非銀的貸存差趨向于向上收斂，使得資金有內在趨緊的動力，存款分層可能帶動資金分層加劇。
第十三，同業(yè)存單與資金利差或維持在60BP偏上方，以資金中樞1.8%-2%衡量，1年期國股在2.4%-2.6%較為合理，但不排除剛性提價之下的更高位置。
風險提示：貨幣寬松周期提前結束，債務擴張周期弱于預期，經濟復蘇周期進展緩慢
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