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2023年1月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得50.1%，環(huán)比上升3.1pct；官方非制造業(yè)PMI錄得54.4%，環(huán)比上升14.6pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.9%，環(huán)比上升10.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　 1月伴隨各地疫情先后過峰，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開始向季節(jié)性水平回歸，而春節(jié)假期影響下，需求恢復(fù)進(jìn)度相對(duì)快于生產(chǎn)，新訂單回暖直接拉動(dòng)制造業(yè)PMI環(huán)比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　 1、制造業(yè)分項(xiàng)：景氣觸底反彈，需求修復(fù)領(lǐng)先
　?。?）供貨商配送時(shí)間：各地疫情過峰、配送人員陸續(xù)康復(fù)，物流配送效率大幅提高，供貨商配送時(shí)間指數(shù)環(huán)比上升7.5pct，但相較于疫前同期水平仍然偏低，也與春節(jié)提前放假、運(yùn)力減少有關(guān)。
　?。?）需求：1月新訂單環(huán)比上升7pct至50.9%，重返擴(kuò)張區(qū)間，且高于2019年1月水平。疫情放開后下游需求及預(yù)期回暖，疊加12月部分春節(jié)備貨需求暫時(shí)受抑，需求后移也提升訂單增量，分項(xiàng)環(huán)比升幅超過同期。
　?。?）生產(chǎn)：1月生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比上升5.2pct至49.8%。各地疫情過峰后，員工到崗率回升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏由顯著低于同期向正常的季節(jié)性水平回歸。但仍低于往年同期且尚未升至榮枯線上方，這與春節(jié)放假員工返鄉(xiāng)、部分城市在1月仍處于疫情攀峰期、生產(chǎn)效率下降有關(guān)。
　?。?）外貿(mào)：進(jìn)口表現(xiàn)好于出口。1月新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比上升1.9pct、3.0pct，仍在收縮區(qū)間。外貿(mào)企業(yè)接單能力逐步恢復(fù)，但外需總量仍呈低迷，造成新出口訂單回升有限；進(jìn)口分項(xiàng)回暖，主要得益于國(guó)內(nèi)供需預(yù)期改善。
　?。?）庫存：企業(yè)積極補(bǔ)庫備貨，產(chǎn)成品去庫放緩。企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期大幅回暖，對(duì)節(jié)后的生產(chǎn)備料積極應(yīng)對(duì)，原材料庫存指數(shù)環(huán)比上升2.5pct至49.6%。生產(chǎn)恢復(fù)、產(chǎn)成品入庫提速、節(jié)前廠商發(fā)貨暫緩，令產(chǎn)成品庫存去化相應(yīng)放慢。
　?。?）價(jià)格：購進(jìn)價(jià)格上行、出廠價(jià)格下降。1月主要原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格環(huán)比分別+0.6pct、-0.3pct至52.2%、48.7%。表明上游漲價(jià)壓力增加，而下游價(jià)、利潤(rùn)空間進(jìn)一步承壓。
　　2、非制造業(yè)：春節(jié)消費(fèi)提振，服務(wù)業(yè)景氣大幅反彈
　?。?）服務(wù)業(yè)：春節(jié)假期旅游、餐飲消費(fèi)走強(qiáng)，1月服務(wù)業(yè)PMI大幅上升14.6pct至54%，創(chuàng)2022年7月以來新高。相較于同期，持平2018年1月、高于2019-2022年1月。新訂單、經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比升至51.6%、64.3%，均處于同期較高水平。
　?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比上升2pct至56.4%。新訂單環(huán)比升8.6pct至57.4%，或與年初項(xiàng)目集中簽約有關(guān)；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比升6.7pct至68.2%，反映短期內(nèi)基建需求可能延續(xù)偏強(qiáng)。
　　往后看，節(jié)后制造業(yè)生產(chǎn)或加速修復(fù)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均有望維持在擴(kuò)張區(qū)間。一是，春節(jié)提前放假造成1月制造業(yè)開工率偏低，節(jié)后隨假期擾動(dòng)消退、節(jié)前新訂單回暖拉動(dòng)，制造業(yè)生產(chǎn)端或有更大的反彈空間。二是，繼元旦、春節(jié)假期消費(fèi)需求的集中釋放之后，服務(wù)業(yè)景氣度或?qū)醇净芈?，不過參考?xì)v年春節(jié)為1月的年份表現(xiàn)，2月服務(wù)業(yè)PMI仍有望保持在榮枯線以上。此外據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，反映市場(chǎng)需求不足的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)數(shù)量仍然較多，需求不足仍是首要問題?？紤]到年內(nèi)多輪疫情反彈的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求仍可能再受沖擊，基本面的復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀刺激政策集中落地，復(fù)蘇預(yù)期或擾動(dòng)債市情緒