>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】2022年信用債市場違約年鑒-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 2784KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本文旨在通過不同視角的中觀、宏觀違約數(shù)據(jù)分析進(jìn)行2014-2022年違約率及回收率測算，以期為信用策略制定提供數(shù)據(jù)參考，同時匯總分析主體違約因素，為投資者進(jìn)一步識別信用風(fēng)險提供啟示。
2022年信用債市場違約總結(jié)：1、2022年違約事件主要圍繞民企地產(chǎn)展開：在三條紅線政策的持續(xù)影響下，高杠桿的民企地產(chǎn)融資持續(xù)受限，現(xiàn)金流斷裂后出現(xiàn)大規(guī)模違約，同時開工率下降帶動市場信心不足，銷售端需求收縮造血能力受損，發(fā)生大規(guī)模集中違約；2、制造業(yè)民企違約數(shù)量大幅降低：伴隨2018-2021弱資質(zhì)制造業(yè)民企的快速出清，2022年度首次違約的制造業(yè)主體較少，且多在一年之前即有償債能力下降的明顯跡象，信用債違約在預(yù)期之內(nèi)，由于民營企業(yè)發(fā)債主體銳減，違約潮短期內(nèi)或難再現(xiàn)；3、國企、城投無公開債違約，但估值波動風(fēng)險值得關(guān)注：在2022年寬信用的環(huán)境之下，國企、城投融資額占比持續(xù)增長，公開債信用環(huán)境得以維持。但部分弱資質(zhì)國企存在商票違約、非標(biāo)違約等情況，2023年風(fēng)險是否會傳導(dǎo)到標(biāo)債，或是引發(fā)較大的估值波動值得關(guān)注。
各年度違約情況：從違約數(shù)量及金額來看，2022年首次違約主體的數(shù)量及違約金額均有所上升，2022年中小型民營房企大面積違約，同時其發(fā)行的中資美元債違約增加；從券種來看，違約債券依然以公司債為主，其次為中票與短融，定向工具與企業(yè)債違約數(shù)量較少；從主體性質(zhì)來看，2022年無國企違約；從行業(yè)分布來看，違約數(shù)量前五大行業(yè)分別為房地產(chǎn)、綜合、化工、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易，2022年房地產(chǎn)行業(yè)違約主體最多；從區(qū)域分布來看，違約數(shù)量前五大區(qū)域分別為北京、山東、廣東、上海、江蘇。
各年度違約率統(tǒng)計：總體來看：2022年民企違約率大幅上升，主要是受民企地產(chǎn)接連違約的影響，國企實(shí)現(xiàn)零違約，考慮到目前市場上的存量民企弱資質(zhì)明顯少于之前，且疫情過后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主線任務(wù)下須維持“寬信用”環(huán)境，民企大規(guī)模違約情景短期內(nèi)或?qū)㈦y以再現(xiàn)；從票面利率來看，2022年樣本加入后產(chǎn)業(yè)債更加嚴(yán)格遵守票面利率越高違約率越高的正相關(guān)關(guān)系，發(fā)行時票面利率大于7%的違約率上升幅度最大；從主體性質(zhì)來看，上市公司較非上市公司違約率更低，但差異有所縮??；從評級分布來看，發(fā)行時主體評級越低，對應(yīng)債券違約率越高，相同發(fā)行時主體評級的國企產(chǎn)業(yè)債違約率通常低于非國企。
違約后回收率情況分析：1、綜合維度：納入2022樣本后回收率整體仍偏低，2018年以來違約債券多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)回收，違約后第二年回收概率最大，其后基本呈現(xiàn)逐年降低的趨勢，五年之前的違約主體繼續(xù)償還概率極低。2、所有制維度：截至2022年國企違約回收率為6.58%，優(yōu)于民企回收率4.63%，二者差距較2021年進(jìn)一步拉大。3、券種維度：短融和定向工具回收率較高，私募債與一般公司債回收率較低，與其發(fā)行門檻相對更低、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體占比高、發(fā)行范圍有限、涉及相關(guān)資金利益方較少等因素有關(guān)。4、地區(qū)與行業(yè)維度：回收率與區(qū)域違約金額、地方政府支持因素高度相關(guān)，河南、陜西、黑龍江、內(nèi)蒙古和吉林回收率較高，呈現(xiàn)違約額較小的共同特征；行業(yè)邏輯并不是主導(dǎo)債券償還的核心邏輯，回收率高的均為違約主體較少、違約率較低的行業(yè)，2022年以煤炭為代表的資源型行業(yè)違約后回收率明顯提升。
2022年違約案例特征總結(jié)：2014年以來，經(jīng)營活動違約因素占比逐年下降，2020年起再次回到較高水平，2022年外部環(huán)境變動成為影響經(jīng)營活動的主要因素；實(shí)質(zhì)違約前普遍存在再融資困難，同時投資激進(jìn)因素占比攀升。具體來看，2022年違約主體有以下特征：1、實(shí)質(zhì)違約前發(fā)生展期頻率升高；2、賬面上現(xiàn)金總額大，但無法償還到期債務(wù)情況較為常見；3、部分主體少數(shù)股東權(quán)益高企；4、違約事件發(fā)生過程中，還出現(xiàn)了因被申請“清盤呈請”而導(dǎo)致美元債違約的情況。
風(fēng)險提示：
信用風(fēng)險事件超預(yù)期，市場政策超預(yù)期
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