>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】從2022Q4前五大持倉看債基信用策略：高票息≠高回報？-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
2067KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,杜漸 |
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債基收益與風(fēng)險偏好情況：對比2022年Q4與2022年Q3中長期純債基金收益與風(fēng)險偏好散點圖，有以下判斷：1、理財贖回潮引發(fā)信用債大量拋售背景下，債基前五大持倉個券收益率中樞顯著上升，當(dāng)前個券收益挖掘空間充裕；2、市場大規(guī)模贖回造成債基流動性沖擊，多數(shù)債基凈值出現(xiàn)較大回撤，近6月債基回報率中樞下滑明顯；3、Q4信用利差走擴背景下，低風(fēng)險偏好債基業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，而高風(fēng)險偏好債基回報率波動較大。
2022Q4債券基金持倉概況：
1、從前五大持倉城投債的省份來看，債基重倉債券有以下變化：1）債基前五大持倉城投債有所增加，其中增配城投債前五大省份分別為江蘇、江西、北京、浙江、湖南，其中對江蘇城投債增配尤為明顯，主要系江蘇城投整體收益率上行幅度較大，投資性價比顯著上升所致；2）收益率普遍上行，河北、山西、天津等尤為顯著；3）平均剩余期限為1.47年，較上季度末小幅下降，云南、浙江、四川、湖南、重慶等區(qū)域城投債久期較長，天津城投債久期較短。
2、從前五大持倉產(chǎn)業(yè)債的行業(yè)來看，債基重倉債券有以下變化：1）債券基金整體對產(chǎn)業(yè)債有所增配，其中非銀金融、公用事業(yè)、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)增配較為明顯，而石油石化、建筑材料、建筑裝飾等行業(yè)有所減配；2）收益率普遍上行，且高于4%的產(chǎn)業(yè)板塊為房地產(chǎn)、通信、農(nóng)林牧漁；3）平均剩余期限在1.1年，較上季度相對穩(wěn)定。
3、從前五大持倉金融債的品種來看，債基重倉債券有以下變化：1）債基前五大持倉金融債有所增加，僅次于城投債。其中增配金融債品種主要為銀行二永債、商業(yè)銀行普通債、證券公司債等；2）受11月以來理財贖回潮引發(fā)的流動性沖擊，各金融債品種收益率普遍上行50BP；3）平均剩余期限為1.8年，高于城投債（1.5年）、產(chǎn)業(yè)債（1.1年），其中銀行二永債久期相對較長。
債基重倉債券的估值收益率變化：1、從估值收益率下行情況來看，2022年四季度末以來估值收益率顯著下行的基金重倉債券主體，大多為隱含評級AA(2)城投，對于風(fēng)險偏好稍高的機構(gòu)，可關(guān)注淮安開控、江津珞璜建設(shè)等城投主體收益率下行的右側(cè)機會；2、從估值收益率上行情況來看，估值收益率上行的基金重倉債券主要為融資租賃債、弱區(qū)域城投債。
債基重倉債券的基金持倉頻次分析：
1、估值收益率3%以下區(qū)間：主要為商業(yè)銀行普通債、高等級產(chǎn)業(yè)債等。2022Q4末以來估值收益率較為穩(wěn)定，當(dāng)前估值收益率主要分布在2.6%-3.0%區(qū)間，該類債券基本無違約風(fēng)險。
2、估值收益率3%-4%區(qū)間：主要為中高等級商業(yè)銀行次級債、隱含評級AA+城投債、隱含評級AA+產(chǎn)業(yè)債等。2022Q4以來估值收益率普遍小幅下行，當(dāng)前估值收益率大多位于3.0%-3.5%區(qū)間。
3、估值收益率4%-5%區(qū)間：主要為隱含評級AA、AA(2)城投債。2022年Q4末以來不少主體估值收益率顯著下行，當(dāng)前估值收益率大多位于4.0%-4.5%區(qū)間。
4、估值收益率5%-6%區(qū)間：主要為隱含評級AA(2)城投債。2022Q4末以來估值收益率走勢分化，當(dāng)前估值收益率大多位于5.0%-5.5%區(qū)間。
5、估值收益率6%以上區(qū)間：隱含評級AA-弱資質(zhì)城投債。2022Q4末以來估值收益率分化顯著。云投集團、天保投控、濱海建投、伊寧國投等主體收益率下行幅度較為明顯，且當(dāng)前收益率仍較高，可關(guān)注其右側(cè)投資機會。
風(fēng)險提示：
數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生。
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