>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】各省國(guó)有資產(chǎn)對(duì)城投債務(wù)覆蓋情況全盤(pán)點(diǎn)-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,杜漸 |
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盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)或?yàn)槌峭痘瘋匾l(fā)力點(diǎn)之一。當(dāng)前土地出讓收入大幅下滑、地方財(cái)力吃緊的背景下，地方政府的協(xié)調(diào)至關(guān)重要，而地方政府可用于協(xié)調(diào)的重要資源之一即是地方國(guó)企的資金和資產(chǎn)，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)或成為化債重要發(fā)力點(diǎn)之一。
1、國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活政策陸續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)開(kāi)源節(jié)流，助力債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。2022年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)要多種方式盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)政可持續(xù)能力，合理支持新項(xiàng)目建設(shè)。2022年11月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于盤(pán)活行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出為落實(shí)政府過(guò)緊日子要求，建立健全資產(chǎn)盤(pán)活工作機(jī)制，相關(guān)收入按照本級(jí)財(cái)政部門(mén)的規(guī)定，上繳國(guó)庫(kù)或納入單位預(yù)算管理。
2、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算在三本帳中表現(xiàn)相對(duì)較好，2022年全國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入5689億元，比上年增長(zhǎng)10%，在三本賬中增速最高。雖然收入規(guī)模不大，但考慮到存在大量可供協(xié)調(diào)和盤(pán)活的資產(chǎn)，其仍是實(shí)操過(guò)程中用于風(fēng)險(xiǎn)防范的重要資源。
地方國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)
1、從地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)角度來(lái)看：1）地方國(guó)企總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)對(duì)城投債務(wù)覆蓋情況較好，部分省份貨幣資金略顯緊張。采用2022年底全部存續(xù)地方發(fā)債國(guó)企及上市公司兩類(lèi)非銀行主體為地方國(guó)企的統(tǒng)計(jì)口徑，計(jì)算其最近一期報(bào)表公布的資產(chǎn)數(shù)據(jù)對(duì)城投債的覆蓋情況，結(jié)果顯示從各省地方國(guó)企對(duì)于各省發(fā)行城投債的覆蓋倍數(shù)來(lái)看，總資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)均在10倍以上，凈資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)均在3倍以上。從短期的貨幣資金視角來(lái)看，大多數(shù)省份處于1-2倍的覆蓋區(qū)間，5個(gè)省份國(guó)有企業(yè)的貨幣資金無(wú)法覆蓋城投債。
2）地方國(guó)企分布具有城投企業(yè)凈資產(chǎn)占比高、非城投企業(yè)營(yíng)收占比高的特點(diǎn)。城投企業(yè)凈資產(chǎn)平均占比63.30%，非城投企業(yè)以36.70%的凈資產(chǎn)比例貢獻(xiàn)了76.56%的收入。產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體凈資產(chǎn)占比高的地區(qū)與我們認(rèn)知的優(yōu)質(zhì)區(qū)域重合度較高，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能更為強(qiáng)勁，可盤(pán)活資源更為充分，相對(duì)有較高的安全邊際，可以重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體資產(chǎn)及營(yíng)收占比較高或快速增長(zhǎng)的區(qū)域。
3、地方行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活空間大，有助于推動(dòng)非稅收入增加。地方行政單位、事業(yè)單位的國(guó)有資產(chǎn)總額分別為17.9萬(wàn)億、30.6萬(wàn)億，盤(pán)活空間較大，地方政府對(duì)地方行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)掌控力度較強(qiáng)，財(cái)政收支壓力下，地方政府有動(dòng)力進(jìn)一步盤(pán)活行政事業(yè)性單位的國(guó)有資產(chǎn)，多地已開(kāi)始積極將閑置資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。
國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，上繳利潤(rùn)比例仍有提升空間。國(guó)有企業(yè)主要通過(guò)稅金繳納和利潤(rùn)上繳等方式補(bǔ)充財(cái)政，2020年國(guó)有企業(yè)稅后歸母凈利潤(rùn)上繳比例為33.79%。從國(guó)外的情況來(lái)看，美國(guó)政府企業(yè)上繳的比例為30%-50%，法國(guó)則上繳稅后利潤(rùn)的50%，英國(guó)的上繳比例能達(dá)到70%-80%，從對(duì)國(guó)有資產(chǎn)資源的有效利用及國(guó)有企業(yè)紅利的有效分配來(lái)說(shuō)，未來(lái)我國(guó)的國(guó)企利潤(rùn)上繳比例還有一定的提升空間。
國(guó)有資產(chǎn)可多途徑盤(pán)活支持債務(wù)化解。1、對(duì)于城投和地方行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)而言，可以通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率盤(pán)活閑置、低效資產(chǎn)，從而做大利潤(rùn)增加收入；也可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)胪獠抠Y金，減輕資本支出壓力、縮小債務(wù)總量以提高自平衡能力。2、對(duì)于產(chǎn)業(yè)型國(guó)企而言，除提高上繳利潤(rùn)比例擴(kuò)大財(cái)政收入外，在必要時(shí)刻可以對(duì)城投主體進(jìn)行拆借，以及上市公司股權(quán)可用于質(zhì)押換取流動(dòng)性，在資金緊張的情況下增加各地區(qū)可調(diào)配的流動(dòng)性空間，緩解緊急的債務(wù)兌付壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)企經(jīng)營(yíng)效益不及預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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