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“攤余成本法”熱度升溫，對(duì)債券資產(chǎn)有何影響？
　　1、期限視角：新增攤余成本法封閉式產(chǎn)品，1年期以內(nèi)數(shù)量占比抬升，久期匹配原則下，短券需求或繼續(xù)受到支撐。參考高等級(jí)中短票利差走勢(shì)也可看到一致特征，尤其是今年年初，配置資金入場(chǎng)、1年期以內(nèi)信用利差下行斜率最為陡峭。
　　2、會(huì)計(jì)視角：攤余成本計(jì)量的債券資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)將更加突出。監(jiān)管對(duì)資管產(chǎn)品估值方法選擇標(biāo)準(zhǔn)逐漸向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靠攏，適用攤余成本法的前提更嚴(yán)；疊加贖回潮后，產(chǎn)品估值穩(wěn)定訴求增強(qiáng)，攤余成本計(jì)價(jià)的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)將更加突出。而能否分類為攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、攤余成本法產(chǎn)品是否可投，本質(zhì)上取決于SPPI測(cè)試結(jié)果。
　　金融次級(jí)債SPPI測(cè)試：哪些品種可以通過(guò)？
　　1、銀行二永債：不可以通過(guò)。銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債因監(jiān)管規(guī)定，必須在募集說(shuō)明書中附加減記或轉(zhuǎn)股條款，因此二永債利息中實(shí)際反映無(wú)法獲得債券本息的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，持有方收取對(duì)價(jià)金額不再固定，故無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試。
　　2、證券公司次級(jí)債：（1）對(duì)于非永續(xù)的證券公司次級(jí)債，除含有次級(jí)條款、劣后償還外，多數(shù)不含權(quán)，會(huì)計(jì)視角上可以通過(guò)SPPI測(cè)試。（2）證券公司永續(xù)債，單獨(dú)以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則視角看，其合同條款符合基本借貸安排的特征、可通過(guò)SPPI測(cè)試，但實(shí)務(wù)中考慮到發(fā)行方記作權(quán)益工具，往往不予通過(guò)。
　　值得關(guān)注的是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在描述金融資產(chǎn)SPPI測(cè)試時(shí)，并未提及必須與發(fā)行方一致這一要點(diǎn)；實(shí)務(wù)中機(jī)構(gòu)SPPI測(cè)試結(jié)論或參考了“雙方記一致”的監(jiān)管傾向。
　　3、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債：不可以通過(guò)。由于保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債無(wú)法償付本息時(shí)，持有方無(wú)權(quán)追償、申請(qǐng)破產(chǎn)，次級(jí)條款限制了合同現(xiàn)金流量，故無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試。保險(xiǎn)公司永續(xù)債（暫未發(fā)行）因監(jiān)管要求條款須設(shè)置減記條款，故同二級(jí)資本債，也無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試。
　　目前，金融次級(jí)債配置性價(jià)比如何？
　　1、證券公司次級(jí)債：攤余成本法產(chǎn)品增量預(yù)計(jì)對(duì)品種需求有支撐，考慮到當(dāng)前6M、9M利差挖掘相對(duì)充分，后續(xù)可積極關(guān)注高等級(jí)（隱含評(píng)級(jí)AA+）、1年期短券。
　　2、證券公司永續(xù)債：品種存續(xù)久期偏長(zhǎng)，主要集中在3-4年期區(qū)間，整體超額利差可挖掘空間充足，普遍在100bp以上，較贖回潮前高60bp左右，且主體資質(zhì)較優(yōu)，但以公允價(jià)值計(jì)量，估值波動(dòng)大于證券公司次級(jí)債，適合負(fù)債端較穩(wěn)定、拉長(zhǎng)久期策略的產(chǎn)品積極關(guān)注。
　　3、銀行二級(jí)資本債：高等級(jí)（AAA-、AA+）、1-3年期利差已有明顯修復(fù)，而低等級(jí)利差仍在絕對(duì)高位，贖回潮后，機(jī)構(gòu)下沉意愿普遍不強(qiáng)。等級(jí)上，短券可積極關(guān)注AA+二級(jí)資本債；期限上，3年期、4年期、5年期二級(jí)資本債高等級(jí)利差尚處于50%以上，負(fù)債期限較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)可以積極參與。
　　4、銀行永續(xù)債：修復(fù)進(jìn)度滯后于二級(jí)資本債，當(dāng)前銀行永續(xù)債利差普遍較同期限、等級(jí)二級(jí)資本債利差高20bp左右，低等級(jí)差距更大，顯示后者需求相對(duì)更好。近期2-3年期品種利差修復(fù)表現(xiàn)更佳，分位數(shù)尚處于85%以上的高位，可積極關(guān)注高等級(jí)品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)加劇債市波動(dòng)，二永債表現(xiàn)再度承壓。