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2023年1月，中債登和上清所債券托管總量為127.99萬(wàn)億，同比增速下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，環(huán)比增量從2022年12月的4040億進(jìn)一步下降至2501億。
　　1、杠桿率：央行維護(hù)跨節(jié)流動(dòng)性，債市杠桿率略高于季節(jié)性水平
　　跨年后資金面維持平穩(wěn)寬松，春節(jié)前央行啟動(dòng)14天逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)大量?jī)敉斗帕鲃?dòng)性，維穩(wěn)意圖明顯。1月R007中樞從2.33%回落至2.12%附近，機(jī)構(gòu)杠桿融資需求小幅增加，全月質(zhì)押式回購(gòu)月均成交量從5.27萬(wàn)億小幅上升至5.38萬(wàn)億，月末時(shí)點(diǎn)債市杠桿率上升至108%，略高于季節(jié)性水平。
　　2、分機(jī)構(gòu)：銀行保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，理財(cái)贖回壓力緩解，外資轉(zhuǎn)為減持
　?。?）銀行保險(xiǎn)：實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。年初是銀行攬儲(chǔ)旺季，保險(xiǎn)的保費(fèi)收入也實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”增長(zhǎng)，負(fù)債端擴(kuò)容疊加“早配置、早收益”的投資需求，銀行、保險(xiǎn)的配置盤(pán)發(fā)力特征顯著。商業(yè)銀行對(duì)券種多為增持，以利率債和同業(yè)存單為主；保險(xiǎn)公司繼續(xù)剛性配置地方債，加大對(duì)金融債增持力度。
　　（2）廣義基金：主要減持存單和政金債，對(duì)于信用品種的減持力度明顯下降。同業(yè)存單估值承壓，拋售壓力來(lái)源于除貨幣基金之外的多數(shù)資管產(chǎn)品；政金債拋售壓力主要來(lái)自基金，反應(yīng)債市偏弱的交易情緒；銀行理財(cái)贖回壓力緩解，對(duì)信用品種的減持力度下降。
　?。?）外資：再度轉(zhuǎn)為凈流出，重倉(cāng)券種均有所減持。盡管被動(dòng)型外資或繼續(xù)流入境內(nèi)債市，但1月我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁、相較債市比價(jià)上升，會(huì)引發(fā)部分主動(dòng)型外資的分流。2023年1月股市的北向流入資金、外管局披露的外資凈買(mǎi)入境內(nèi)股票規(guī)模均創(chuàng)單月歷史新高。
　　3、分券種：托管量增量較小，利率債、存單、信用品種凈融資均處于低位
　?。?）1月債券托管量增量：為2501億，較12月繼續(xù)回落，仍明顯低于往年同期水平。
　?。?）利率債：雖然提前批地方債發(fā)行放量，但國(guó)債供給進(jìn)入淡季，政金債集中到期壓力偏大。
　?。?）同業(yè)存單：1月到期續(xù)發(fā)壓力不大，疊加攬儲(chǔ)旺季、央行大規(guī)模通過(guò)OMO操作凈投放流動(dòng)性，銀行通過(guò)發(fā)行存單的主動(dòng)負(fù)債意愿不強(qiáng)。
　?。?）信用品種：理財(cái)贖回潮緩解，凈融資有所改善，但仍低于季節(jié)性水平。
　　后續(xù)來(lái)看，（1）《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)各類(lèi)債券品種的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，長(zhǎng)期來(lái)看，銀行自營(yíng)對(duì)地方一般債券、信用資質(zhì)較好的非銀金融普通債和企業(yè)債、中小企業(yè)債的投資偏好或有所提升，對(duì)偏長(zhǎng)期限同業(yè)存單和金融次級(jí)債的投資偏好或有所減弱。（2）銀行理財(cái)凈值波動(dòng)加大和機(jī)構(gòu)申贖或成為常態(tài)，關(guān)注理財(cái)資金屬性轉(zhuǎn)變對(duì)債市的影響，尤其是贖回資金回流的路徑、堵點(diǎn)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。（3）3月存單到期壓力加大，供給存在“剛性”，但三農(nóng)機(jī)構(gòu)配置需求面臨季節(jié)性走弱，供需矛盾或更加突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行新資本管理辦法執(zhí)行、資管產(chǎn)品贖回等擾動(dòng)因素超預(yù)期。