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2023年2月中國官方制造業(yè)PMI錄得52.6%，環(huán)比上升2.5pct；官方非制造業(yè)PMI錄得56.3%，環(huán)比上升1.9pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)56.4%，環(huán)比上升3.5個百分點(diǎn)。
　　1月部分企業(yè)提前放假，使得供需基本面的修復(fù)或未完全體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中；2月節(jié)后迎來集中返工，推動PMI進(jìn)一步?jīng)_高，PMI讀數(shù)創(chuàng)2012年4月以來新高，供需兩側(cè)均快速回暖。
　　1、制造業(yè)分項(xiàng)：創(chuàng)近十年新高，分項(xiàng)全面回暖
　?。?）供貨商配送時(shí)間：分項(xiàng)環(huán)比上升4.4pct至52%，交貨效率提升。2月伴隨人員返崗，運(yùn)力回歸正常，配送時(shí)間明顯縮短。
　?。?）新訂單：分項(xiàng)環(huán)比上升3.2pct至54.1%，創(chuàng)2017年9月以來新高。春節(jié)假期結(jié)束，下游訂單需求加速釋放，一定程度上也受到1月疫情、提前放假，訂單后移的影響。
　?。?）生產(chǎn)：分項(xiàng)環(huán)比上升6.9pct至56.7%，升至擴(kuò)張區(qū)間。假期結(jié)束、疫情好轉(zhuǎn)，各地集中返工潮，復(fù)工率進(jìn)一步回升。
　?。?）外貿(mào)：新出口訂單環(huán)比升6.3pct至52.4%，創(chuàng)2011年3月以來新高，出口訂單改善的企業(yè)范圍擴(kuò)大；進(jìn)口分項(xiàng)環(huán)比升4.6pct至51.3%，進(jìn)口跟隨國內(nèi)生產(chǎn)、采購回暖而改善。
　?。?）庫存：原材料庫存環(huán)比上升0.2pct至49.8%，產(chǎn)成品庫存環(huán)比升3.4pct至50.6%，繼2022年4月之后再度回到榮枯線上方，企業(yè)主動補(bǔ)庫存的意愿或有增強(qiáng)。
　?。?）價(jià)格：原材料購進(jìn)價(jià)格環(huán)比升2.2pct至54.4%，出廠價(jià)格環(huán)比升2.5pct至51.2%，成本高位疊加強(qiáng)預(yù)期推動，上、下游漲價(jià)范圍均有擴(kuò)大。
　　2、非制造業(yè)：服務(wù)消費(fèi)延續(xù)暖意，施工景氣高位上行
　　（1）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比升1.9pct至56.3%，假期后服務(wù)業(yè)景氣延續(xù)回暖，企業(yè)預(yù)期繼續(xù)上升，從業(yè)人員分項(xiàng)升至2021年3月以來新高。
　　（2）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比升3.8pct至60.2%。春節(jié)之后工地陸續(xù)開復(fù)工，高頻也顯示基建項(xiàng)目開工率持續(xù)回升。新訂單升至62.1%，創(chuàng)2011年7月至今新高；從業(yè)人員升至58.6%，用工量明顯增加。
　　3、展望：PMI能否持續(xù)“高增”？
　　作為調(diào)查指標(biāo)，PMI數(shù)據(jù)受到短期主觀因素影響、波動較大。復(fù)盤歷史發(fā)現(xiàn)，PMI每一輪“砸坑”后，均會出現(xiàn)快速回升（如2008年11月-2009年4月、2020年2月-3月），而后小幅回落、上行斜率趨緩。
　　2月PMI數(shù)據(jù)新高，或反映目前暫時(shí)處于景氣“快速回補(bǔ)”的階段，持續(xù)性以及向經(jīng)濟(jì)總量的兌現(xiàn)也需要觀察。中期內(nèi)，在無明顯外生沖擊的背景下，PMI仍有望保持在景氣區(qū)間，不過“高斜率”的修復(fù)趨勢或難維持?；匮a(bǔ)階段之后，“景氣面”能否進(jìn)一步擴(kuò)大，或依然取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張情況。
　　短期債市行情并非完全體現(xiàn)基本面回升的指引；但中長期而言，歷史PMI的階段性高點(diǎn)對債市收益率高點(diǎn)具有領(lǐng)先性。關(guān)注景氣延續(xù)高位向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)總量的傳導(dǎo)，以及對中長期情緒的壓制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，擾動債市情緒。