>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】新港轉(zhuǎn)債申購價值分析：熱電聯(lián)產(chǎn)“以熱定電”，延伸產(chǎn)業(yè)鏈鞏固護城河-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
大小： |
1700KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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發(fā)行規(guī)模不大，平價提供較強安全墊。
新中港于3月3日發(fā)布公告，將于2023年3月8日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式僅配置網(wǎng)上發(fā)行。新中港發(fā)行規(guī)模3.69億元，債項評級AA-，根據(jù)3月6日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.7238%測算，債底約為82.09元，3月6日新港轉(zhuǎn)債平價為104.36元，債底保護一般，平價提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)名列前茅，延伸產(chǎn)業(yè)鏈擴大優(yōu)勢
正股新中港，主營業(yè)務熱力及電力銷售，為是嵊州市重點骨干企業(yè)以及該市唯一一家公用集中供熱企業(yè)，通過“以熱定電”的工藝在節(jié)約能源和清潔燃煤方面位居熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)前列。公司主營業(yè)務突出，熱力產(chǎn)品主要面向工業(yè)用戶供應蒸汽，電力業(yè)務則直接向國家電網(wǎng)公司銷售，二者合計占比超過98%，目前不涉及到向居民供熱的業(yè)務。
2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比+32.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9440.9萬元，同比+19.24%。公司近期發(fā)布業(yè)績快報，2022年全年凈利潤為1.05億元到1.25億元，較上年同期相比變化-7.64%到9.95%。主要系公司上網(wǎng)電量增加幅度較大以及煤價比上年同期大幅上漲、煤熱聯(lián)動導致蒸汽價格上漲。
募投擴展熱電聯(lián)產(chǎn)，鞏固背壓技術優(yōu)勢。本次募投項目之一“80,000Nm3/h空壓機項目”是熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，電拖部分近期已投產(chǎn)供氣，通過管道輸送集中供應壓縮空氣是工業(yè)園區(qū)配套基礎設施之一，可替代分散在園區(qū)企業(yè)的空壓機，降低能源消耗。“向陌?，F(xiàn)代繭業(yè)供熱管道及配套管線項目”包括供熱管道更換及新建，主要針對單一客戶進行改造?！案咝Щ?、清潔化、智能化改造項目”對原有3臺鍋爐尾部進行改造加裝SCR模塊，進一步降低NOx排放，為全廠耦合生物質(zhì)燃料提供支撐。
中簽率預計在0.00757%左右，預計一級市場申購風險不高
參考近期發(fā)行的中旗轉(zhuǎn)債（原股東配售比例85.67%，網(wǎng)上有效申購金額10.21萬億）、測繪轉(zhuǎn)債（原股東配售比例80.48%，網(wǎng)上有效申購金額10.32萬億），假設新港轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為80%和10.2萬億，則網(wǎng)上中簽率預計為0.00072%左右。
根據(jù)2023年3月6日新中港收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為104.36元，參考目前行業(yè)相同、評級相同、平價相近的中環(huán)轉(zhuǎn)2（轉(zhuǎn)股溢價率9.32%）及隆華轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率22.96%），預計新港轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預計在15-20%區(qū)間，對于3月6日平價，新港轉(zhuǎn)債上市價格預計在120.01元至125.23元。新港轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模不大，平價提供較強安全墊。新中港是國內(nèi)熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)先鋒，采用全背壓機組技術，生產(chǎn)參數(shù)及效率優(yōu)于同業(yè)競品，募投項目是熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。預計一級市場申購風險不高，上市后可積極關注。
風險提示：
募投項目進度不及預期、原材料漲價傳導受限、下游需求受相關政策變動影響等。
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