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信用債整體配置策略：信用利差整體收窄，短端品種當(dāng)前配置性價(jià)比偏低，中長端性價(jià)比有所下降，但仍具備一定配置價(jià)值。2月以來信用債市場各品種修復(fù)行情持續(xù)，信用利差進(jìn)一步收斂，債市調(diào)整后的修復(fù)行情漸近尾聲，與去年4月初“資產(chǎn)荒”行情開始情形類似?？偟脕砜?，對于短端品種以去年4月初時(shí)點(diǎn)為錨，把握票息品種的安全邊際和配置機(jī)會；對于中長端品種，3yAA/AA+等級利差在64%歷史分位數(shù)處保持不變，反映出市場普遍使用短期限品種信用下沉的策略，中等久期中高等級品種仍有一定配置性價(jià)比。
　　城投債投資策略：截至目前，各品種城投債修復(fù)明顯，1yAA（2）品種仍有挖掘空間?！般y保監(jiān)1號令”及各省份2023年政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算報(bào)告體現(xiàn)出中央到地方對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的高度重視，債務(wù)置換與重組或?qū)⒊蔀榻衲昊瘋ぷ鞯闹攸c(diǎn)。我們認(rèn)為短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件，考慮到未來政策發(fā)展的不確定性，仍建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的投資機(jī)構(gòu)首選短端品種。具體從利差的角度看，1y中高等級品種降至歷史20%分位水平左右，1yAA（2）降至43%歷史分位數(shù)水平，3y和5yAA品種降至70%-80%歷史分位水平，1yAA（2）和中等久期AA品種仍具備參與價(jià)值空間。分區(qū)域來看，江西、陜西利差平穩(wěn)收窄，但歷史分位數(shù)仍在90%以上，配置性價(jià)比較高。此外，隨著2月20日針對山東區(qū)域化債的“銀保監(jiān)11號文”的公布，預(yù)計(jì)后續(xù)山東區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解均會出現(xiàn)一定改善，區(qū)域挖掘機(jī)會值得關(guān)注。
　　產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差普遍收窄，中短端品種利差收窄較為明顯，連續(xù)三個(gè)月低估值成交明顯大于高估值成交，主要系地產(chǎn)維穩(wěn)政策利好下，樓市成交回暖、市場定價(jià)逐漸修復(fù)所致，但土地成交情況沒有明顯恢復(fù)，對于高收益?zhèn)鶛C(jī)構(gòu)，可關(guān)注碧桂園、龍湖等未出險(xiǎn)及估值修復(fù)明顯的主體，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好稍低的機(jī)構(gòu)，可關(guān)注萬科、中海、金茂等主體。2、煤炭債在煤價(jià)上行的情況下利差整體繼續(xù)收窄，中長端高等級品種仍有一定配置價(jià)值，可適度對山西大型煤企進(jìn)行關(guān)注。3、鋼鐵債信用利差整體收窄，中短端AAA、AA+品種信用利差歷史分位數(shù)下降幅度較大，但3y、5yAA+品種仍具備較高配置性價(jià)比，考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下鋼鐵行業(yè)累庫轉(zhuǎn)為去庫，估值相對穩(wěn)定，對寶武系等大型鋼企可適當(dāng)拉長久期。4、二級資本債信用利差整體收窄，相對信用債其他品種，二級資本債各等級品種利差水平處于相對高位，仍具備配置性價(jià)比，新出臺的商業(yè)銀行資本管理辦法下，持有中小銀行二級債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，關(guān)注銀行到期對其減倉風(fēng)險(xiǎn)。5、ABS信用利差整體收窄，3y及5y中高等級品種利差仍位于30%-50%之間，仍具有一定配置性價(jià)比。
　　一級市場信用債凈融資同比下降環(huán)比上升：信用債凈融資規(guī)模環(huán)比明顯上升、同比有所下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，發(fā)行占比小幅上升；城投債凈融資規(guī)模環(huán)比、同比均大幅上升，其中江蘇、浙江、河南等區(qū)域凈融資環(huán)比擴(kuò)張幅度相對較大；取消發(fā)行方面，2月取消發(fā)行規(guī)模繼續(xù)減少，主要是地方國有企業(yè)；評級調(diào)整方面，2月共發(fā)生11起評級調(diào)整事件，較上月增加10起，其中7起為評級下調(diào)事件，4起評級上調(diào)事件；政策方面，2月財(cái)政部繼續(xù)強(qiáng)調(diào)城投風(fēng)險(xiǎn)防控，銀保監(jiān)會發(fā)文防范山東區(qū)域金融市場風(fēng)險(xiǎn)，并推出商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法及商業(yè)銀行資本管理辦法。
　　二級市場信用利差普遍收窄：信用利差整體收窄，中等久期品種仍有一定配置價(jià)值。城投利差普遍收窄，山西、江蘇、貴州、新疆區(qū)域城投利差收窄幅度較大。地產(chǎn)債利差普遍收窄，國企民企地產(chǎn)債利差小幅走闊。二級市場成交活躍度有所下降：1、成交活躍度方面，從日均成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度整體較上月明顯上升；2、異常成交方面，2月地產(chǎn)債高估值成交金額少于低估值成交金額，鋼鐵債、煤炭債無低估值成交；3、城投債折價(jià)成交方面，本月折價(jià)成交城投主體共68家，比上月多2家，涉及全國15個(gè)省份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生帶來信用市場沖擊。