>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：供需達成一致，價格頂部形成-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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供給方面，本周存單周度凈融資轉(zhuǎn)正，期限結(jié)構(gòu)略有壓縮。本周（3月6日至3月10日）存單凈融資額3222億元，較上周環(huán)比增加6207億元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)四周持續(xù)下滑的態(tài)勢。至3月第一周存單當月累計凈融資額-13944億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周城商行發(fā)力，國股行發(fā)行占比由70%下降至60%。期限方面，6M以上長端品種的發(fā)行規(guī)模占比由74%降至61%，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅下行至7個月附近（上周為8.2個月）。未來到期情況而言，下周存單到期規(guī)模在6000億元附近，較上周環(huán)比增大740億元，到期壓力主要集中在1Y品種，股份行和城商行發(fā)行供給壓力相對偏大。
需求方面，三農(nóng)機構(gòu)配置力量弱化，理財配置再度轉(zhuǎn)強。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)機構(gòu)仍有超預期表現(xiàn)，本周凈買入563億元（上周936億元），仍是需求端的最大支撐，但配置力量有所弱化；國有行延續(xù)上周的凈買入態(tài)勢，凈買入規(guī)模達287億元；理財機構(gòu)凈買入額由上周的-151億元轉(zhuǎn)為239億元；貨幣基金方面，則為繼續(xù)減持893億元，仍是最大的凈賣出方。（2）本周全市場募集率維持在85%至86%附近的高位水平，對于存單定價形成一定緩沖；分機構(gòu)看，農(nóng)商行存單募集率小幅上行。
定價方面，本周存單短端發(fā)行利率小幅壓降，長端表現(xiàn)持穩(wěn)，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周資金面整體維持平穩(wěn)偏松的態(tài)勢，存單發(fā)行利率未再進一步提價，股份行1M-9M品種下行0.1-2.71BP，其中3M和9M利率下行幅度偏大；長端發(fā)行利率表現(xiàn)持穩(wěn)，1Y品種僅小幅提價0.29BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在26.7BP左右，小幅抬升至35%分位數(shù)水平，股份行1Y-9M利差小幅走擴至7.76BP附近。信用利差方面，1年期城商行-股份行、農(nóng)商行-股份行利差處于5%、4%的相對偏低位置，其中農(nóng)商行-股份行利差壓降3BP左右。
估值方面，存單凈融資轉(zhuǎn)正，供需格局達成一致，價格頂部形成，目前存單整體處于較高配置價值區(qū)間。本周1Y股份行存單發(fā)行利率維持在2.76%附近，資金價格和1Y國債均小幅下行6bp左右，股份行存單與其價差分別走擴至42BP、50BP左右，分位數(shù)位置在47%、65%；此外，本周AAA等級中短票利率下行超12BP，中短票-存單的價差壓降至23%的分位數(shù)水平。綜合來看，存單2.7%以上的利率水平處于較高配置價值區(qū)間。往后看，資金面呈現(xiàn)平穩(wěn)寬松的態(tài)勢，隨著大額逆回購平穩(wěn)到期，后續(xù)機構(gòu)對于流動性收緊的擔憂或有所緩解；此外，目前供需格局基本達成一致，存單價格頂部基本形成，下周關(guān)注稅期繳款的影響。
風險提示：
流動性超預期收緊。
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