>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：“開門紅”下的結(jié)構(gòu)分化-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體初步驗證了基本面向上復蘇的態(tài)勢。（1）亮點不少。除消費如期回暖之外，投資表現(xiàn)“淡季不淡”，地產(chǎn)投資全鏈條有不同程度回暖；基建在施工淡季下仍維持高增；制造業(yè)韌性亦超預期。（2）結(jié)構(gòu)仍存“隱憂”。例如地產(chǎn)投資仍是拖累，民企到位資金依然承壓、供給側(cè)信心待加強；銷售回暖持續(xù)性需觀察；汽車消費壓力凸顯、青年人口失業(yè)率升幅偏高等。
1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：
1、基建（不含電力）：1-2月基建投資增速約為9.0%，環(huán)比-30%幅度處于季節(jié)性中性水平。開發(fā)性金融工具、企業(yè)信貸等資金加持，疊加地方年初項目集中開工訴求強，推動基建維持強增長。
2、地產(chǎn)投資：1-2月地產(chǎn)投資累計增速-5.7%，降幅較前月收窄4.3pct，新開工、施工增速比去年12月改善35-40個百分點，竣工增速時隔11個月再度回正，可能與“保交樓”推進，改善房建項目資金到位情況有關(guān)。此外，銷售面積同比-3.6%，邊際上也有明顯回暖。
3、制造業(yè)投資：1-2月制造業(yè)同比+8.1%，出口下行之下，韌性略超預期。
4、社零：1-2月社零增速同比+3.5%，剔除高基數(shù)，兩年復合增速+5.0%，相比去年正常月份也屬于偏高水平。春節(jié)效應疊加人員出行恢復，餐飲反彈至9.2%、已持平疫前；必選、可選消費全面回暖，而汽車拖累較大、增速轉(zhuǎn)負。
5、工業(yè)：高基數(shù)擾動，工業(yè)增速+2.4%，制造業(yè)同比+2.1%。按兩年復合增速，二者分別在+4.9%、+4.7%；環(huán)比季調(diào)數(shù)據(jù)看，1-2月工業(yè)生產(chǎn)動能略弱于同期?；蚴芄?jié)前疫情達峰、提前放假，以及節(jié)后人員返崗節(jié)奏略慢等所致。
6、就業(yè)：失業(yè)率上行有限，但結(jié)構(gòu)性壓力較大。1-2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均5.6%，環(huán)比+0.1pct，亦高于5.5%目標值。春節(jié)影響下，這一升幅屬于同期偏低，但主要源于25-59歲人口環(huán)比持平提振（往年多上升），16-24歲失業(yè)率較去年12月上升1.4pct（歷年僅有2020年2月為同樣升幅）、超過正常年份，表明結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍存。
風險提示：經(jīng)濟復蘇動能持續(xù)偏強，債市情緒承壓。
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