>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】企業(yè)債審核機構(gòu)調(diào)整對債市有何影響？-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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2023年3月10日國務(wù)院機構(gòu)改革方案公布，提及“強化資本市場監(jiān)管職責，劃入國家發(fā)展和改革委員會的企業(yè)債券發(fā)行審核職責，由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一負責公司（企業(yè)）債券”，企業(yè)債審核機構(gòu)的變動是推動債券市場統(tǒng)一監(jiān)管的重要一步，對債券市場的影響仍需持續(xù)關(guān)注后續(xù)出臺的配套細則。
企業(yè)債與公司債審核資質(zhì)有何不同：
1、發(fā)改委關(guān)于企業(yè)債監(jiān)管政策梳理：2010年以來，發(fā)改委曾多次出臺相關(guān)文件，對企業(yè)債券發(fā)行審核和風險防范不斷優(yōu)化，發(fā)行審核方面，強調(diào)兼顧質(zhì)量和效率；風險防范方面，注重細化管理和定期排查。
2、企業(yè)債與公司債發(fā)行審核條款對比：相較于證監(jiān)會管理的公司債，發(fā)改委過去對企業(yè)債的審核更為嚴格，企業(yè)債發(fā)行門檻更高、限制更多、監(jiān)管力度更強。發(fā)行條件方面，與公司債相比，企業(yè)債增加了對發(fā)債主體的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流以及發(fā)行利率方面更為細化的要求；募集資金用途方面，企業(yè)債券具體規(guī)定了債券募集資金占項目總投資比例，而公司債券僅要求按照募集方法所列資金用途即可。
當前市場企業(yè)債存量多維度分析：
當前存續(xù)信用債品種以公司債和中期票據(jù)為主，企業(yè)債占比不足10%；從發(fā)行期限來看，當前存量企業(yè)債發(fā)行期限多集中于5年以上，主要系企業(yè)債募集資金多用于項目建設(shè)，而項目建設(shè)周期一般較長；從評級分布來看，企業(yè)債隱含評級多集中于高等級和低等級AA（2），主體外部評級分布以AAA和AA為主；從加權(quán)平均票面利率水平看，企業(yè)債整體的發(fā)行成本與公司債相近；從歷史違約情況看，企業(yè)債整體違約率較低，安全屬性較高，主要系企業(yè)債的募集資金多用于項目建設(shè)，償債現(xiàn)金流更有保障；此外，企業(yè)債發(fā)行主體主要為地方國企和央企，整體信用資質(zhì)更佳。
企業(yè)債審核機構(gòu)調(diào)整對債市有何影響：
對主承銷商而言，過去由于監(jiān)管機構(gòu)審批規(guī)則不同，需要按照監(jiān)管部門的不同要求將信用評級報告、法律意見書等中介機構(gòu)的評估文件上報監(jiān)管部門。后續(xù)若債券市場統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢，機構(gòu)精簡背景下，公司（企業(yè)）債發(fā)行審核材料趨于標準統(tǒng)一化，或有助于提高債券發(fā)行申報效率。
對企業(yè)發(fā)行人而言，企業(yè)債發(fā)行主體主要為城投平臺和國有控股的產(chǎn)業(yè)類公司。此次變更后，城投平臺的債券項目審核可能會更加關(guān)注主體的市場化運營能力和償債能力，項目未來收益或?qū)⒉辉僮鳛閮攤Y金來源的核心考核點。同時，企業(yè)債募集資金多用于項目建設(shè)，且項目建設(shè)周期較長，普遍在5年以上，后續(xù)若對企業(yè)債的審核標準有所降低，或市場認可度向公司債靠攏，則發(fā)行期限也將趨于縮短。
對債券投資者而言，從安全屬性來看，企業(yè)債之前主要是地方發(fā)改委轉(zhuǎn)報或者備案，或有一定的隱含信用背書；從收益水平來看，當前同期限同等級企業(yè)債和公司債二級估值收益率大體趨同，后續(xù)受企業(yè)債審核標準的變動而對其二級估值產(chǎn)生的影響或相對有限；從流動性角度看，需要關(guān)注未來企業(yè)債的交易場所是否會調(diào)整，后續(xù)若轉(zhuǎn)為交易所市場交易，流動性或邊際減弱。
風險提示：監(jiān)管政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；超預(yù)期風險事件發(fā)生。
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