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第一，對待本次降準，需以“寬松周期后半段”視角定位。傾向于以2021年7月以來本輪降準周期的最后一次操作來定位本次降準，這就意味著后續(xù)再出現(xiàn)降準降息操作的概率偏低。
　　第二，從流動性投放的中長期形勢來看，當前初步具備偏緊階段數(shù)量型工具的操作特征。所謂偏緊階段數(shù)量型工具的操作特征，是指在以往不降準的偏緊周期，央行傾向于使用MLF來投放中長期流動性，使用逆回購來平抑短期流動波動。若下半年貨幣政策進入偏緊周期，上述特征或進一步強化。
　　第三，就短期的流動性形勢而言，3月跨季風險解除，4月稅期波動風險仍在。4月份流動性的主導因素是大稅期，是流動性缺口的主要來源，并且若基本面仍延續(xù)復蘇態(tài)勢，4月份流動性預期容易產(chǎn)生波動，這在往年的4月并不鮮見。
　　第四，短期資金價格中樞并不低，后續(xù)高波動態(tài)勢可能維持。簡言之，3月跨季大概率不緊，4月初可能非常寬松，4月中旬之后收緊也可能偏劇烈，降準之后的資金波動風險不會明顯收斂。
　　第五，一季度同業(yè)存單供需矛盾持續(xù)惡化，或與大行的指標壓力激增有關(guān)。二季度同業(yè)存單供需形勢自然好轉(zhuǎn)，降準加持下將更為明顯。
　　第六，NCD短期價格頂部位置已經(jīng)形成，但降準后的下行空間也相對有限，中長期仍有上行風險。考慮到存單和資金利差60BP的歷史中位數(shù)水平，1年國股行NCD利率下行至2.6%以下的概率不高。大膽推測，今年三季度可能存在一個階段，2.75%將成為1Y國股行NCD的定價中樞，而非止于頂部。
　　第七，降準落地后，利多出盡的效應(yīng)要強于利空出盡。拉長時間視角可以發(fā)現(xiàn)，降準落地后可能伴隨其他“寬信用政策”，并且無法否認年初基本面的修復方向。貨幣寬松落地后可能沒有繼續(xù)的寬松操作，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地后可能還有更強的表現(xiàn)，短期可能是多空平衡，中期“利多出盡”的效應(yīng)要更強。
　　第八，期待收益率曲線能先“牛陡”再“牛平”的大幅下行，難度較大。短期短端表現(xiàn)可能好于長端，出現(xiàn)小幅“牛陡”，但難以期待長端下行空間的打開。以時間維度衡量，降準后收益率下行若持續(xù)一周左右，則3月初以來連續(xù)三周左右的小波段下行將傾向于完成，繼續(xù)做多的賠率和勝率均在回落。
　　第九，票息策略占優(yōu)的格局很難改變，但信用利差繼續(xù)系統(tǒng)性壓縮的空間也較為逼仄。近期，天津等弱資質(zhì)地區(qū)的成交明顯增加，這意味著被動拉久期或者下沉評級要收益的壓力已經(jīng)相當普遍，并且機構(gòu)已經(jīng)做出要進一步壓縮的選擇。
　　第十，短端品種配置可以精選，需要謹慎對待久期的繼續(xù)拉長和評級下沉。后續(xù)可以繼續(xù)精選安全保護充足的個券，但對于3年期以上的久期偏長品種，可能需要謹慎，畢竟后續(xù)整體的債市環(huán)境方向性不利，并且4月若資金波動明顯加大，短端票息品種在經(jīng)歷一個季度的配置熱情之后，調(diào)整的概率也有所上升。
　　風險提示：流動性超預期收緊，寬信用進度超預期