>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：量縮價落，配置宜緩-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1656KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超 |
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供給方面，本周存單周度凈融資轉(zhuǎn)負，較上周大幅下滑，期限結(jié)構(gòu)基本維持。本周（3月20日至3月26日）存單凈融資額-3402.7億元，較上周環(huán)比減少4401億元。至3月第四周存單當月累計凈融資額958億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周城商行供給偏強，發(fā)行占比由上周31%抬升至45%，而國股行續(xù)發(fā)稍顯不足，合計發(fā)行占比由上周的61%下行至45%附近。期限方面，6M以上長端品種的發(fā)行規(guī)模占比基本維持在70%附近，存單發(fā)行加權期限小幅上行至7.8個月附近（上周為7.7個月）。未來到期情況而言，下周存單到期規(guī)模在5440億元以上，較上周環(huán)比減少2057.80億元，到期壓力主要集中在3M和1Y品種，股份行和國有行發(fā)行供給壓力相對偏大。
需求方面，農(nóng)村金融機構(gòu)情緒較高，理財配置需求下滑，全市場募集率向上攀升。（1）就配置機構(gòu)而言，三農(nóng)機構(gòu)仍有超季節(jié)性表現(xiàn)，本周凈買入742億元（上周646億元），仍是需求端的最大支撐，2020年至2022年同期凈買入規(guī)模分別為279億元、25億元、107億元；理財機構(gòu)凈買入額34億元（上周為309億元），對于存單的配置需求下滑；國有行連雖連續(xù)維持凈買入，但規(guī)模由上周的124億元繼續(xù)下滑至46億元；其他機構(gòu)而言，貨幣基金凈買入額由上周的-333億元轉(zhuǎn)為154億元，為連續(xù)8周后首度轉(zhuǎn)正，城商行周度繼續(xù)減持349億元，仍是最大的凈賣出方。（2）本周全市場募集率維持在87%至89%附近的高位水平，對于存單定價形成一定緩沖；分機構(gòu)看，城商行募集率由71%上行至80%，股份行及農(nóng)商行存單募集率均有小幅上行。
定價方面，本周存單發(fā)行利率繼續(xù)壓降，1Y-3M期限利差維持。（1）資金面整體維持平穩(wěn)寬松，股份行1M-1Y品種下行2-19BP，其中6M利率大幅下行19BP，1M品種利率壓降幅度偏小，僅有2BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在27.3BP左右，維持在35%分位數(shù)水平，股份行1Y-9M利差由8.59BP小幅收窄至7.1BP附近。（3）信用利差方面，城商行與農(nóng)商行表現(xiàn)有所分化，1年期城商行-股份行利差上行7BP，利差分位數(shù)由7%的相對偏低位置上行至21%左右，而農(nóng)商行-股份行利差壓縮4BP左右，利差分位數(shù)位置下降至15%附近。
估值方面，降準后存單供給剛性壓力或有所緩解，但存單利率的下行空間或相對有限。本周1Y股份行存單發(fā)行利率降至2.67%附近，較上周下行6BP，資金價格R007小幅下行5.5BP左右，股份行存單與其價差穩(wěn)定在44BP左右，分位數(shù)位置在50%附近；而本周1Y國債利率上行4.38BP，存單與國債價差分位數(shù)下行至21%；此外，本周AAA等級中短票利率小幅下行2.25BP，中短票-存單的價差上行至60%的分位數(shù)水平。綜合來看，下周存單到期規(guī)?？s減，降準落地預計釋放長期資金6000億元，疊加季末財政支出對于流動性的助益，銀行負債端壓力或進一步緩解，且需求端超季節(jié)性的支撐仍在，近期募集率持續(xù)提升，存單定價跨季調(diào)整的風險不大。往后看，二季度貸款集中投放的局面緩和，存單供求形勢將進一步改善，但理財規(guī)模增長的障礙，所導致的偏長期同業(yè)存單需求的缺位問題是長期性的，1年期國股行同業(yè)存單利率較難回落到2.6%以下。
風險提示：流動性超預期收緊。
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