>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】可轉(zhuǎn)債3月月報(bào)：預(yù)期修正階段，哪些領(lǐng)域業(yè)績向好？-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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3540KB |
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pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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2022年報(bào)和2023Q1業(yè)績前瞻
4月份是市場預(yù)期修正的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，Q1宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)一季報(bào)將披露，經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度將明朗；4月底召開政治局會(huì)議，政策走向也值得期待。（1）從1-2月工業(yè)企業(yè)利潤看，工業(yè)企業(yè)復(fù)蘇偏弱，整體利潤水平仍在壓縮，但存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：①有色金屬礦采選業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交運(yùn)設(shè)備板塊的利潤增幅超過30%；②剔除基數(shù)效應(yīng)，上游煤炭采選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)利潤環(huán)比分別增長979億元、1597億元，此外下游必選消費(fèi)中的煙草制品業(yè)環(huán)比增長超1000億元。從利潤分配的角度看，上游優(yōu)勢加強(qiáng)，利潤份額進(jìn)一步提升；上游和中游設(shè)備的利潤保持正向增長；下游必選消費(fèi)邊際改善趨勢明顯，優(yōu)于可選消費(fèi)。（2）觀察2022年年報(bào)，101家樣本企業(yè)歸母凈利潤，在2022年保持正增長，但相比前兩年增速下滑。農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)增速領(lǐng)先；輕工、鋼鐵、計(jì)算機(jī)、建筑材料、交運(yùn)、建筑裝飾和紡服同比下滑。（3）觀察2023Q1業(yè)績預(yù)告，僅有4家轉(zhuǎn)債公布，其中天23和特一業(yè)績同比超100%；而廣匯和宙邦同比下滑較多。選取128家A股已披露Q1預(yù)告的樣本公司，其中農(nóng)林牧漁和公用事業(yè)實(shí)現(xiàn)100%以上增速；國防軍工、有色、煤炭、計(jì)算機(jī)、輕工、鋼鐵、交運(yùn)和基礎(chǔ)化工同比下滑。
市場：轉(zhuǎn)債跑贏大盤，震蕩微升，估值被動(dòng)抬升。3月權(quán)益市場震蕩走弱，轉(zhuǎn)債跑贏大盤，震蕩微升0.41%。行情集中在TMT和中特估板塊，但板塊含轉(zhuǎn)債數(shù)量較少；在其余板塊轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出比正股更好的韌性，因此估值被動(dòng)抬升，目前位于2017年以來90.9%位置。從結(jié)構(gòu)上看，偏股型轉(zhuǎn)債估值提升明顯，電力設(shè)備和紡織服裝估值大幅拉升，而科技和社會(huì)服務(wù)板塊估值壓縮。
供需：3月供應(yīng)仍偏緊，需求較穩(wěn)健。3月轉(zhuǎn)債市場迎發(fā)行高峰，但“量多額小”。在供應(yīng)端“資產(chǎn)荒”下，新券上市定位偏高。從轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)看，公募和企業(yè)年金均增持了深交所轉(zhuǎn)債，或是受集中行情的影響，持有主體進(jìn)行了調(diào)倉；券商自營延續(xù)2月增持的風(fēng)格，而資管有一定減倉。整體來看，3月轉(zhuǎn)債供應(yīng)仍偏緊，資金擁擠在存量轉(zhuǎn)債中，支撐轉(zhuǎn)債估值抬升。
行業(yè)跟蹤：降價(jià)仍是主題，地產(chǎn)數(shù)據(jù)略超預(yù)期。受內(nèi)需影響較大的中上游工業(yè)品價(jià)格多下降，部分全球定價(jià)商品如銅、鋁，受美元指數(shù)下跌影響價(jià)格抬升。下游新能源汽車在降價(jià)促銷下，銷量回暖，但庫存壓力仍較大；豬價(jià)繼續(xù)下降，利潤虧損擴(kuò)大，受豬瘟擴(kuò)散影響，價(jià)格底部支撐或較強(qiáng)；地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)略超預(yù)期，水泥、玻璃價(jià)格上行；大尺寸液晶面板價(jià)格繼續(xù)回暖；韓國半導(dǎo)體產(chǎn)量同環(huán)比降幅擴(kuò)大，出口大幅下降，庫存壓力不減，需求仍疲軟。
關(guān)注具備盈利確定性高、景氣上行板塊，
4月轉(zhuǎn)債市場在供應(yīng)偏緊以及流動(dòng)性維持合理充裕的影響下，估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)較小，后市轉(zhuǎn)債估值抬升的動(dòng)力仍在正股。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度依然是影響市場走勢的關(guān)鍵，4月處于一季報(bào)披露窗口，關(guān)注具有業(yè)績確定性以及有業(yè)績預(yù)期差的板塊；而已經(jīng)演繹出極致行情且交易擁擠度較高的TMT板塊，在一季報(bào)披露后，需防范業(yè)績超預(yù)期利空和資金階段性獲利了結(jié)。
建議關(guān)注：（1）半導(dǎo)體材料和設(shè)備板塊，受益于美國供應(yīng)鏈限制、國產(chǎn)化進(jìn)程加速和政策支持的半導(dǎo)體材料板塊，可關(guān)注南電轉(zhuǎn)債和立昂轉(zhuǎn)債；（2）風(fēng)電板塊，有望迎來需求放量和成本改善，可關(guān)注旗濱轉(zhuǎn)債、靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、中金轉(zhuǎn)債等；（3）醫(yī)療器械板塊，訂單有望放量及常規(guī)診療需求有望修復(fù)；（4）受益于疫情防控政策優(yōu)化，出行需求增加利好的交運(yùn)和旅游板塊，可關(guān)注南航轉(zhuǎn)債和密衛(wèi)轉(zhuǎn)債；（5）金融板塊中，受地產(chǎn)利好政策提振銀行板塊估值有望修復(fù)，央行降準(zhǔn)，緩和銀行負(fù)債端壓力，關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、張行轉(zhuǎn)債；（6）中低價(jià)龍頭轉(zhuǎn)債的中長期配置機(jī)會(huì)，關(guān)注隆22轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、G三峽EB2等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期、外圍市場波動(dòng)等。
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