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通脹方面，預計3月CPI同比或維持在1%附近，PPI同比或下行至-2.6%附近。CPI方面，豬肉和蔬菜供給增加對CPI食品項形成拖累，服務業(yè)景氣加速回暖但人員供應充足利于緩解非食品項價格上漲壓力，預計3月CPI同比或維持在1%附近；PPI方面，海外避險情緒升溫拖累國際大宗品價格，疊加高基數(shù)作用，預計3月同比或下行至-2.6%附近。
　　進出口方面：預計出口或在-9%左右，進口或為+2%附近。3月集運價格指數(shù)同比降幅擴大，疊加去年高基數(shù)、韓國出口降幅明顯走擴，判斷3月出口增速延續(xù)回落。滯后1個月的PMI進口分項指向進口環(huán)比或有回升。
　　生產(chǎn)方面，工業(yè)增速或在4.6%左右。3月PMI及高頻顯示制造業(yè)生產(chǎn)擴張放緩，但考慮到去年3月基數(shù)開始走低，工業(yè)品開工率同比仍高5%左右，判斷工業(yè)增速將有上行。
　　投資方面，固定資產(chǎn)投資增速或在5.6%。（1）制造業(yè)投資累計增速或在7.6%；（2）基建投資（不含電力）累計增速或在9.1%；（3）房地產(chǎn)投資累計增速或在-5.3%左右。
　　社零方面，3月社零增速或上至6%。3月同期基數(shù)偏低，地鐵客運量同比增速升至48%，對應餐飲消費增速或升至30%左右，同時汽車促銷活動下，零售、批發(fā)數(shù)量拖累邊際收窄，社零增速或明顯回升。
　　金融數(shù)據(jù)方面，預計3月新增信貸3萬億，新增社融4.2萬億。3月是信貸投放的季節(jié)性大月，房地產(chǎn)銷售的改善或驅(qū)動居民中長期融資的修復，政府債券發(fā)行進度也依然偏快，企業(yè)債券融資再次走弱。預計M2增速或小幅回落至12.7%附近。
　　總結(jié)來看，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將繼續(xù)驗證經(jīng)濟復蘇的特征，但結(jié)構(gòu)分化之下，復蘇斜率或有放緩，同時低基數(shù)對讀數(shù)的支撐開始顯效。投資或維持強勁，生產(chǎn)低基數(shù)之下同比讀數(shù)將進一步回升；社零增速可能偏強，對債市情緒或有擾動。
　　就一季度而言，經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本印證疫后快速回彈的特征，生產(chǎn)法視角下，預計一季度GDP增速或在4.0-4.5%左右。其中服務業(yè)生產(chǎn)將是重要增量，對GDP的拉動有望超過2個百分點。對債市而言，市場對偏強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及3月PMI數(shù)據(jù)反應鈍化，除了年初配置力量強、對利空因素存在對沖效應之外，也與經(jīng)濟復蘇結(jié)構(gòu)分化、內(nèi)生動能依然偏弱的預期有關(guān)。我們認為，一季度驗證基本面反彈之后，二季度基數(shù)將進一步走弱，經(jīng)濟復蘇趨勢短期內(nèi)難以證偽、逆風因素仍在，需對長端收益率保持謹慎。
　　風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，擾動債市情緒。