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復(fù)蘇預(yù)期多重演繹，轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)洹?br>　　2023Q1轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)和正股高度相關(guān)，市場(chǎng)交易信心主要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度、高度預(yù)期的變化影響，經(jīng)歷了從復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期到適度謹(jǐn)慎修正的過程。從走勢(shì)上看，轉(zhuǎn)債跟隨正股先后呈強(qiáng)勁反彈、震蕩走弱、二次反彈形態(tài)。估值方面，1月估值大幅修復(fù)；2月彈性弱于正股，估值被動(dòng)壓縮；3月純債和供需偏緊格局提供支撐，估值再次實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　行情回顧：憧憬→迷?！呖?br>　　憧憬期：復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期，強(qiáng)勁反彈。1月3日至2月2日，市場(chǎng)主要反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的強(qiáng)預(yù)期，在疫情防控措施優(yōu)化和地產(chǎn)政策放松雙重利好下，市場(chǎng)信心受到提振。此外國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期和美元指數(shù)走弱影響下，國內(nèi)資產(chǎn)性價(jià)比凸顯，外資大幅流入，成為市場(chǎng)上漲的主要推動(dòng)力，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從394.6點(diǎn)上漲至412.34點(diǎn)，漲幅達(dá)到4.50%。該階段債市贖回的擾動(dòng)減小，流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，百元平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值得到大幅修復(fù)。
　　迷茫期：復(fù)蘇節(jié)奏存分歧，震蕩走弱。2月3日至3月16日，春節(jié)高頻數(shù)據(jù)分化，此后GDP增速目標(biāo)設(shè)置5%，使得政策加碼預(yù)期落空，海外風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵環(huán)境下美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持加息，外資轉(zhuǎn)為流出，內(nèi)資承接力量不足，市場(chǎng)震蕩走弱。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從412.34點(diǎn)下降至402.09點(diǎn)，降幅達(dá)到2.49%。預(yù)期修正下，板塊輪動(dòng)較快，主線較多輪番表現(xiàn)。估值方面，兩會(huì)前，轉(zhuǎn)債彈性仍不及正股，百元平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值被動(dòng)壓縮；兩會(huì)后，估值在純債保護(hù)和供需偏緊下基本企穩(wěn)。
　　高亢期：TMT盛宴，二次反彈。3月17日至3月31日，央行降準(zhǔn)落地，流動(dòng)性維持寬松；在產(chǎn)業(yè)政策支持和AI題材催化下，行情高度集中至TMT板塊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；此外美元走弱，外資也回流至國內(nèi)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債跟隨正股市場(chǎng)二次反彈。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從402.09點(diǎn)上漲至406.52點(diǎn)，漲幅為1.1%。百元平價(jià)轉(zhuǎn)債的估值在債底保護(hù)和需求抬升下，實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)超預(yù)期擾動(dòng)、貨幣政策超預(yù)期調(diào)整等。