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2023年3月新增人民幣貸款3.89萬億，同比多增7600億，信貸余額增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.8%；新增社會(huì)融資規(guī)模5.38萬億，同比多增7235億，社融存量增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10%；M2同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%。
　　第一，居民部門融資修復(fù)的態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)固。3月居民部門中長(zhǎng)期新增信貸是歷史同期最高水平，居民部門短期貸款單月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高，居民部門的融資修復(fù)顯示居民部門資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)期的改善。
　　第二，企業(yè)部門的融資高增仍主要受到中長(zhǎng)期貸款的支撐，背后依然是基建因素。企業(yè)中長(zhǎng)期信貸今年一季度的同比大幅高增。是基建融資需求與銀行投放意愿加成在一起的結(jié)果。票據(jù)融資規(guī)模的縮減，主要是受票據(jù)新規(guī)及信貸額度影響，一方面，信貸積極投放，票據(jù)額度受到擠占；另一方面，票據(jù)久期縮短，供需兩端開票的意愿有所回路。
　　第三，債券融資方面，政府債券維持往年平均節(jié)奏，企業(yè)債券融資表現(xiàn)平平，并未出現(xiàn)與貸款的明顯替代效應(yīng)。
　　第四，無需擔(dān)憂M1增速的小幅下行。當(dāng)前觀測(cè)M1，可以發(fā)現(xiàn)1月和2月的同比增速可能明顯受到基數(shù)作用的影響，3月M1增速相較于去年末的低位水平和下行趨勢(shì)，仍有明顯的改善，與房地產(chǎn)銷售周期及經(jīng)濟(jì)景氣邊際是一致的。
　　第五，票據(jù)利率在4月初的明顯下行，有票據(jù)市場(chǎng)交易盤驅(qū)動(dòng)的影響。在一季度票據(jù)市場(chǎng)投資者盈利普遍較弱的背景下，博弈信貸季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的驅(qū)動(dòng)明顯增加。以企業(yè)中長(zhǎng)期信貸改善的周期性，及政策后續(xù)空間等因素來看，后續(xù)融資邊際明顯走弱的概率不高。
　　對(duì)債市而言，短期債券市場(chǎng)走勢(shì)與金融數(shù)據(jù)方向關(guān)系不大，是資金環(huán)境和配置盤影響下的交易情緒驅(qū)動(dòng)。近期債市收益率明顯下行突破，直接的消息刺激與部分中小銀行機(jī)構(gòu)調(diào)降存款利率，及近期市場(chǎng)對(duì)“通縮”的熱議有關(guān)，背后是寬松資金環(huán)境下，交易盤久期和杠桿行為趨于激進(jìn)，震蕩形態(tài)維持日久，人心思漲的交易情緒濃厚。顯然，一季度三個(gè)月份的融資數(shù)據(jù)持續(xù)改善，并未明顯強(qiáng)化債市投資者對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心，反而在降準(zhǔn)之后，趨于繼續(xù)追逐“降息”，并為此演繹出“通縮”情緒。我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)，交易情緒的背后總是寬松的資金環(huán)境，當(dāng)資金波動(dòng)回歸時(shí)，投資者對(duì)驅(qū)動(dòng)事件解讀的傾向也會(huì)改變，而這不排除在后續(xù)4月中的稅期或之后的跨節(jié)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)。簡(jiǎn)言之，融資持續(xù)改善的趨勢(shì)值得重視，特別是逐步企穩(wěn)的居民部門融資。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。