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地產(chǎn)債行情修復(fù)與信用策略研判：目前地產(chǎn)行業(yè)違約進(jìn)程已較為深入，市場出清接近尾聲，后續(xù)出現(xiàn)增量負(fù)面信息的概率不大。在當(dāng)前資產(chǎn)荒邏輯主導(dǎo)下，地產(chǎn)債板塊整體配置性價(jià)比較高，可關(guān)注國企地產(chǎn)債投資機(jī)會(huì)，具體來看：1、從板塊比價(jià)來看，地產(chǎn)債絕對和相對收益仍具有吸引力，配置性價(jià)比較高；2、資產(chǎn)荒環(huán)境下，各板塊信用利差持續(xù)壓縮，地產(chǎn)債或仍有下行空間，但考慮民企地產(chǎn)債供給修復(fù)乏力，成交活躍度趨平，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，因此依然建議關(guān)注1-3年中高等級(jí)國企地產(chǎn)債投資機(jī)會(huì)。
　　近期地產(chǎn)行業(yè)熱點(diǎn)事件頻發(fā)導(dǎo)致部分主體債券價(jià)格波動(dòng)放大，市場對地產(chǎn)債行情修復(fù)的關(guān)注度上升。從不同維度關(guān)注地產(chǎn)債修復(fù)行情的持續(xù)性：
　　一、基本面視角：政策利好驅(qū)動(dòng)下地產(chǎn)債收益率快速下行，行情修復(fù)明顯走在了基本面數(shù)據(jù)改善之前。去年底“金融16條”、“三箭齊發(fā)”等地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，金地、龍湖債券價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈，帶動(dòng)地產(chǎn)債板塊行情開始修復(fù)，整體收益率大幅下行，市場對地產(chǎn)債行情修復(fù)情緒進(jìn)一步升溫。今年2月以來商品房銷售成交量、價(jià)格以及土地成交同比出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，行業(yè)基本面邊際回暖，地產(chǎn)債行情修復(fù)領(lǐng)先于行業(yè)基本面回暖。未來，伴隨前期穩(wěn)地產(chǎn)政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年地產(chǎn)行業(yè)基本面有望邊際改善，但難回過去高斜率和高水平。
　　二、成交與換手率：1、當(dāng)前地產(chǎn)債板塊修復(fù)行情已持續(xù)顯現(xiàn)，國企地產(chǎn)修復(fù)尤為顯著，中央國企、地方國企地產(chǎn)債成交價(jià)格整體逐漸創(chuàng)新高，成交價(jià)格均在99元以上；混合所有制、民營企業(yè)地產(chǎn)債價(jià)格在經(jīng)歷近期地產(chǎn)熱點(diǎn)事件影響后成交價(jià)格小幅回落。2、市場較為關(guān)注的高收益地產(chǎn)債主體主要為金地、龍湖、碧桂園、遠(yuǎn)洋、旭輝等非國企地產(chǎn)，近年來成交持續(xù)保持活躍，目前仍為高折價(jià)成交。3、從換手率來看，金地、龍湖換手率下降，估值波動(dòng)趨于穩(wěn)定，遠(yuǎn)洋、旭輝成交依然較為活躍，未來仍需關(guān)注價(jià)格波動(dòng)。
　　三、收益率表現(xiàn)：國企、民企地產(chǎn)債信用利差均出現(xiàn)大幅下行，但信用分層仍較為明顯，市場對民企地產(chǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒仍在。民企地產(chǎn)債信用利差從250%快速收窄至100%以內(nèi)，當(dāng)前利差仍處于80%即8000BP的絕對值水平；國企地產(chǎn)債信用利差從去年12月的200BP高點(diǎn)快速收窄至當(dāng)前的90BP。當(dāng)前按市場收益率可對房企劃分為以下四擋：1、安全區(qū)間房企：如保利、招商、中海、華潤、鐵建、萬科、金茂、綠城等；2、收益率偏高房企：美的置業(yè)、龍湖、金地；3、估值波動(dòng)房企：新城控股、碧桂園、遠(yuǎn)洋集團(tuán)；4、違約/展期房企：如富力、龍光、旭輝、奧園、陽光城、恒大等。
　　四、凈融資與存量：近期國企地產(chǎn)債發(fā)行大幅放量，國企、非國企地產(chǎn)再融資能力分化顯著。地產(chǎn)債存量逐步趨于穩(wěn)定。1、今年以來地產(chǎn)債累計(jì)發(fā)行1309.37億元，較去年同比增長11%，其中國企地產(chǎn)債累計(jì)發(fā)行占比高達(dá)95%，反映出當(dāng)前非國企地產(chǎn)整體的再融資能力仍較弱。2、當(dāng)前地產(chǎn)債規(guī)模較2021年末、2022年末均小幅增加，整體維持在1.5萬億存量債水平，但民企地產(chǎn)債占比下滑顯著，從2016年占比最高點(diǎn)53.26%降為當(dāng)前28.04%，且在持續(xù)下降中，資質(zhì)稍弱的民營地產(chǎn)企業(yè)后續(xù)或?qū)㈦S著存量債到期后逐漸退出信用債市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生；房地產(chǎn)政策不及預(yù)期。