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評(píng)級(jí)一般規(guī)模不大，債底保護(hù)性尚可
　　百洋醫(yī)藥于2023年4月12日發(fā)布公告，將于2023年4月14公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會(huì)投資者發(fā)售。百洋醫(yī)藥發(fā)行規(guī)模8.60億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)4月12日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.5310%測算，債底約為81.45元，4月12日百洋轉(zhuǎn)債平價(jià)為102.93元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
　　領(lǐng)先醫(yī)藥品牌商業(yè)化平臺(tái)，先發(fā)優(yōu)勢助力高速發(fā)展
　　正股百洋醫(yī)藥是專業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品商業(yè)化平臺(tái)，主要提供醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營，是山東省境內(nèi)最具有核心競爭力的醫(yī)藥批發(fā)配送廠商之一。根據(jù)公司2022業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.7–5.1億元，同比+11.16-20.62%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收55.20億元，同比+5.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.44億元，同比+11.45%。2022Q3毛利率為27.26%，同比+2.00pct；銷售凈利率為7.06%，同比+0.65pct，主要原因系公司高毛利率品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)的收入增長較快，營收占比從2021年的41.33%增加至48.06%。
　　醫(yī)藥品牌運(yùn)營市場前景廣闊，先發(fā)優(yōu)勢助力快速擴(kuò)張。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測，隨著我國老齡化加劇，人均收入和健康意識(shí)的提高，我國醫(yī)藥市場規(guī)模將快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2025年醫(yī)藥市場規(guī)模將達(dá)到22873億元，2030年醫(yī)藥市場規(guī)模將達(dá)到29911億元。而隨著醫(yī)藥市場分工專業(yè)化程度的提升，醫(yī)藥產(chǎn)品通過第三方品牌運(yùn)營公司推廣銷售的業(yè)務(wù)模式是大趨勢，未來醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)對CSO企業(yè)的依賴度或?qū)⑦M(jìn)一步上升。
　　擴(kuò)建倉儲(chǔ)空間，云化系統(tǒng)升級(jí)。本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過人民幣86,000.00萬元（含86,000.00萬元），扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于（1）百洋品牌運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2025年新增6.6萬平方米的倉儲(chǔ)面積，將新建倉儲(chǔ)場地、配套智能化的物流設(shè)備，引進(jìn)專業(yè)的營銷人才；（2）百洋云化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目，搭建涵蓋CRM系統(tǒng)、SRM系統(tǒng)等業(yè)務(wù)系統(tǒng)的信息化平臺(tái)，并進(jìn)行云化改造，提升數(shù)據(jù)中心對海量數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)空間和處理能力，以增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，降低倉儲(chǔ)物流成本，提高綜合服務(wù)質(zhì)量和市場競爭力；（3）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　轉(zhuǎn)債申購中簽率預(yù)計(jì)在0.00191%左右，預(yù)計(jì)一級(jí)市場申購風(fēng)險(xiǎn)不高
　　截至2023年4月12日，百洋集團(tuán)通過直接與間接持股方式共持有公司74.10%股權(quán)，為發(fā)行人的控股股東；付鋼通過直接與間接持股方式共持有公司77.46%股權(quán)，為發(fā)行人實(shí)際控制人。參考近期發(fā)行的科思轉(zhuǎn)債（原股東配售比例84.45%，網(wǎng)上有效申購金額10.29萬億）、韻達(dá)轉(zhuǎn)債（原股東配售比例85.01%，網(wǎng)上有效申購金額10.37萬億）、智尚轉(zhuǎn)債（原股東配售比例91.17%，網(wǎng)上有效申購金額10.11萬億），假設(shè)百洋轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為87%及10.3萬億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.00109%左右。
　　根據(jù)2023年4月12日百洋醫(yī)藥收盤價(jià)測算轉(zhuǎn)債平價(jià)為102.93元，參考目前行業(yè)相同、評(píng)級(jí)相近的普利轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率21.46%）及漱玉轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率35.83%），預(yù)計(jì)百洋轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在25%-30%區(qū)間，對于4月12日平價(jià)，百洋轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在128.66-133.81元。正股百洋醫(yī)藥是專業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品商業(yè)化平臺(tái)，主要提供醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營，是山東省境內(nèi)最具有核心競爭力的醫(yī)藥批發(fā)配送廠商之一。預(yù)計(jì)一級(jí)市場申購風(fēng)險(xiǎn)不高，上市后可積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。