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2023年4月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得49.2%，環(huán)比下降2.7pct；官方非制造業(yè)PMI錄得56.4%，環(huán)比回落1.8pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)54.4%，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。4月制造業(yè)回落幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　1、制造業(yè)分項(xiàng)：景氣轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，驗(yàn)證復(fù)蘇斜率放緩
　　（1）供貨商配送時(shí)間：分項(xiàng)環(huán)比下降0.5pct至50.3%，連續(xù)3個(gè)月在擴(kuò)張區(qū)間，反映交貨效率仍在加快，但改善斜率連月放緩，正向拉動(dòng)PMI環(huán)比增長(zhǎng)0.1pct。
　?。?）新訂單：分項(xiàng)環(huán)比下降4.8pct至48.8%。繼3月需求景氣擴(kuò)張放緩之后，4月降至收縮區(qū)間、持平2022年3月水平，拖累PMI環(huán)比約1.4pct，是制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間的主因，指向基本面復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)，經(jīng)歷“快速回補(bǔ)”后，繼續(xù)向內(nèi)生動(dòng)能對(duì)應(yīng)的水平回歸。
　?。?）生產(chǎn)：分項(xiàng)環(huán)比下降4.4pct至50.2%，降幅略超季節(jié)性。因需求動(dòng)能不足，供應(yīng)端擴(kuò)張相應(yīng)放緩，除季節(jié)性回落的影響之外，也與3月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、基數(shù)偏高相關(guān)（PMI調(diào)查反映的是“相比于上月表現(xiàn)如何”）。
　?。?）外貿(mào)：新出口訂單環(huán)比下降2.8pct至47.6%，回落幅度超過(guò)正常年份同期。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，外需整體未有超預(yù)期表現(xiàn)，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)亦披露“制造業(yè)出口趨緊運(yùn)行”。進(jìn)口分項(xiàng)也跟隨企業(yè)采購(gòu)意愿轉(zhuǎn)弱而回落，繼1月之后再次降至收縮區(qū)間。
　　（5）庫(kù)存：原材料庫(kù)存環(huán)比下降0.4pct至47.9%，產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比下降0.1pct至49.4%，反映產(chǎn)成品去庫(kù)動(dòng)能并不強(qiáng)，部分企業(yè)可能存在去庫(kù)壓力。
　?。?）價(jià)格：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降4.5pct至56.4%，表明企業(yè)成本壓力明顯緩和；出廠價(jià)格環(huán)比下降3.7pct至44.9%，降價(jià)企業(yè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　2、非制造業(yè)：保持高位擴(kuò)張，但斜率放緩
　?。?）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比降1.8pct至55.1%，新訂單環(huán)比降2.1pct至56.4%，顯示服務(wù)業(yè)需求擴(kuò)張放緩，但仍高于今年2月份。
　?。?）建筑業(yè)：建筑業(yè)PMI環(huán)比降1.7pct至63.9%。建筑業(yè)施工活動(dòng)放緩，高頻數(shù)據(jù)也指向基建項(xiàng)目增量拉動(dòng)不足；不過(guò)建筑業(yè)新訂單環(huán)比升3.3pct至53.5%，較上月略有改善，但仍低于今年1、2月水平，投資需求擴(kuò)張動(dòng)能仍弱于年初。
　　綜合看，在經(jīng)歷連續(xù)3個(gè)月持續(xù)加速擴(kuò)張后，4月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均有回落，指向基本面復(fù)蘇斜率繼續(xù)放緩，或也進(jìn)一步驗(yàn)證“快速回補(bǔ)”效應(yīng)過(guò)后，基本面復(fù)蘇動(dòng)能偏弱的事實(shí)。
　　從結(jié)構(gòu)看，需求端回落斜率更大，生產(chǎn)仍在緩慢擴(kuò)張階段，也正因這一分化，企業(yè)去庫(kù)面臨一定壓力。我們提示，4月制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，這存在3月基數(shù)偏高的擾動(dòng)（因?yàn)镻MI調(diào)查結(jié)果反映的是“本月相較上月的變動(dòng)方向”，是相對(duì)概念而非絕對(duì)值），因此4月數(shù)據(jù)可以指向的是復(fù)蘇斜率放緩，而非證偽基本面復(fù)蘇的邏輯。往后看，在假期帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)PMI可能高位反彈，而制造業(yè)PMI或繼續(xù)圍繞當(dāng)前景氣水平波動(dòng)；考慮到政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的看法偏謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期。