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核心觀點(diǎn)
　　券商板塊經(jīng)歷小幅上漲后，未來行情持續(xù)性及演繹方向如何？本文通過復(fù)盤過去15年行情總結(jié)一套完整判斷框架，提示行情持續(xù)性主要關(guān)注權(quán)益理財(cái)需求回暖先行指標(biāo)，選股方向關(guān)注宏觀邏輯和政策方向契合點(diǎn)等角度，提供詳實(shí)投資建議。
　　摘要
　　自2005年以來，證券板塊經(jīng)歷了6輪板塊性和多次結(jié)構(gòu)性行情，驅(qū)動(dòng)因素可歸結(jié)為宏觀和行業(yè)、供給和需求四類，前者按照影響層級(jí)劃分，后者按影響角度區(qū)別。1）宏觀因素包括貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2）行業(yè)因素包括監(jiān)管政策的鼓勵(lì)和規(guī)范，3）供給因素包括有價(jià)證券及流通股的增加以及企業(yè)再融資需求的增加，4）需求因素包括投資者數(shù)量、可投資資產(chǎn)和杠桿投資倍數(shù)的增加。
　　1）和2）決定了證券板塊行情的高度和獨(dú)立性；3）和4）影響著證券板塊行情的長度和持續(xù)性。宏觀經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動(dòng)占主導(dǎo)時(shí)，證券板塊通常跟漲大盤；行業(yè)因素占主導(dǎo)時(shí)，則會(huì)領(lǐng)漲A股。僅供給側(cè)改善時(shí)，板塊行情持續(xù)性較差，需求側(cè)邊際變化對(duì)板塊的催化作用通常更強(qiáng)，但若供需聯(lián)動(dòng)，持續(xù)性最佳。
　　2023年Q1以來股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于階段性高位，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏保守，居民財(cái)富持續(xù)流入儲(chǔ)蓄類理財(cái)產(chǎn)品，新發(fā)基金銷售情況不佳，但中長期來看，貨幣供應(yīng)量充足，金融體系資金靠前發(fā)力，多個(gè)省市公布一季度GDP增速超出此前年初目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局，5月接連召開中央政治局會(huì)議和二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要“精準(zhǔn)有力地實(shí)施積極的財(cái)政政策及穩(wěn)健的貨幣政策，形成擴(kuò)大需求的合力”，經(jīng)濟(jì)增長有望拉動(dòng)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，權(quán)益理財(cái)需求逐步回暖，引致券商板塊性行情。
　　但從行業(yè)政策來看，盡管防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)持久戰(zhàn)處于鞏固成效的收尾階段，但規(guī)范證券業(yè)務(wù)資格、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、推動(dòng)投資端改革仍然是全年主旋律，唯有建設(shè)中國特色估值體系、深化與境外市場互聯(lián)互通、服務(wù)科創(chuàng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方向鼓勵(lì)創(chuàng)新態(tài)度明顯，由于政策受益方向不同，券商板塊內(nèi)個(gè)股結(jié)構(gòu)性行情或顯著強(qiáng)于板塊整體。
　　選股方面，結(jié)合以上，重點(diǎn)推薦“中華指興”：中國銀河、華泰證券、指南針、興業(yè)證券四家公司，分別代表中特估、低估值預(yù)期差、互聯(lián)網(wǎng)券商成長性、財(cái)富管理業(yè)務(wù)彈性四條推薦邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，政策發(fā)生重大變化等。