>> 中信建投-食品飲料行業(yè)深度·2023年中期投資策略：漸入佳境，春暖花開-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
4608KB |
| 格式： |
pdf 共75頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
安雅澤,菅成廣,陳語(yǔ)匆 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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核心觀點(diǎn)
年初以來國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，中央及地方政府高度重視推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，居民消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)信心明顯增強(qiáng)，餐飲等消費(fèi)逐步回暖。在此背景下，食品飲料板塊經(jīng)營(yíng)基本面亦持續(xù)好轉(zhuǎn)。其中，白酒行業(yè)景氣回升已浮現(xiàn)，高端及區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端仍處于恢復(fù)期，后續(xù)建議把握估值低位機(jī)會(huì)。大眾品方面，復(fù)蘇構(gòu)筑主線邏輯，線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，餐飲鏈相關(guān)行業(yè)將持續(xù)受益。同時(shí)零食專營(yíng)店等新渠道加速發(fā)展，建議把握零食行業(yè)渠道變革紅利。此外，部分原料價(jià)格已有所回落，企業(yè)盈利能力有望逐漸修復(fù)。
回顧：23年開局穩(wěn)健，基本面溫和復(fù)蘇。一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期，宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好。中央及地方政府高度重視推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，居民消費(fèi)力持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)信心明顯增強(qiáng)，社零總額增速加快，餐飲消費(fèi)逐步回暖，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)突出，一季度貢獻(xiàn)率達(dá)到66.6%，起到重要支撐作用。行情方面，年初至4月底，食品飲料板塊指數(shù)累計(jì)下跌1.81%，位列31個(gè)一級(jí)行業(yè)的第21位，其中軟飲料和啤酒板塊表現(xiàn)相對(duì)靠前。估值層面，當(dāng)前板塊估值對(duì)應(yīng)過去3/5/10年的估值分位數(shù)分別為7.54%、42.35%、63.58%，板塊仍然具備較高的配置價(jià)值。
白酒：景氣回升已浮現(xiàn)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大
22年以來，白酒行業(yè)量縮價(jià)增趨勢(shì)持續(xù)演繹，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，名優(yōu)白酒持續(xù)收割市場(chǎng)，集中度持續(xù)提升。分價(jià)格帶看，高端及區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端仍處于恢復(fù)期。
我們認(rèn)為行業(yè)未來發(fā)展呈現(xiàn)四大趨勢(shì)：1）主流產(chǎn)品批價(jià)有望再迎上行時(shí)刻，酒廠思路轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化消費(fèi)培育，提升動(dòng)銷流速，渠道信心回升，主流產(chǎn)品開始具備批價(jià)向上的市場(chǎng)條件。2）酒廠推新引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，渠道重啟擴(kuò)張，頭部酒企推新品和拓展渠道的節(jié)奏有所加快，經(jīng)營(yíng)策略在行業(yè)景氣回升的大趨勢(shì)下由防守逐漸轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。3）醬酒發(fā)展趨于理性，借助資本化規(guī)范運(yùn)營(yíng)，未來3-5年預(yù)計(jì)醬酒賽道仍舊是增長(zhǎng)較快的賽道。4）趨勢(shì)四：徽酒一超多強(qiáng)群雄并起，競(jìng)爭(zhēng)或有加劇。近年來徽酒擴(kuò)容和升級(jí)由地產(chǎn)酒龍頭引領(lǐng)，龍頭優(yōu)勢(shì)依然突出，但隨著全國(guó)化名酒及頭部醬酒品牌近年來持續(xù)加大在華東市場(chǎng)布局以及徽酒龍頭積極改革求變，徽酒競(jìng)爭(zhēng)或有所加劇。
展望下半年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下白酒行業(yè)景氣回升仍是主旋律。3-4月份淡季期間商務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏雖有放緩，但龍頭酒企普遍控貨挺價(jià)，渠道庫(kù)存回歸正常之下主流大單品批價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，為全年后續(xù)旺季來臨奠定良好渠道基礎(chǔ)。5月份以來，隨著宴席市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，次高端、區(qū)域龍頭、高端消費(fèi)需求均有望受到較強(qiáng)拉動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年隨著需求端消費(fèi)意愿回升，主流高端、次高端大單品批價(jià)有望進(jìn)入上升通道，龍頭酒企發(fā)展將更加從容。23年頭部酒企經(jīng)營(yíng)目標(biāo)普遍較為積極，當(dāng)前板塊整體估值仍處于合理偏低水位（申萬(wàn)白酒指數(shù)PE處于近3年37%分位），我們認(rèn)為應(yīng)該把握估值低位機(jī)會(huì)，圍繞以下三條主線選股：1）業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且估值處于低位的高端龍頭貴州茅臺(tái)（PE：33X，3年P(guān)E分位：29%）、五糧液（PE：23X，3年P(guān)E分位：13%）、瀘州老窖（PE：29X，3年P(guān)E分位：34%）；2）復(fù)蘇彈性突出的次高端酒企山西汾酒（PE：32X，3年P(guān)E分位：12%）、酒鬼酒（PE：42X，3年P(guān)E分位：43%）、舍得酒業(yè)（PE：34X，3年P(guān)E分位：46%）；3）經(jīng)濟(jì)回暖下具備升級(jí)機(jī)遇的區(qū)域酒龍頭古井貢酒（PE：43X，3年P(guān)E分位：49%）、洋河股份（PE：22X，3年P(guān)E分位：29%）、今世緣（PE：28X，3年P(guān)E分位：46%）等。
大眾品：復(fù)蘇構(gòu)筑主線邏輯，細(xì)分賽道把握新趨勢(shì)
23年以來，在消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)的環(huán)境下，疊加部分原材料成本的回落，大眾品板塊經(jīng)營(yíng)基本面總體向好，呈現(xiàn)出以下三大趨勢(shì)：
1）線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，餐飲鏈持續(xù)受益。23年國(guó)內(nèi)交通出行顯著反彈，各類線下消費(fèi)開始復(fù)蘇，春節(jié)期間餐飲恢復(fù)明顯。五一期間出游人數(shù)突破歷史記錄，旅游相關(guān)消費(fèi)支出也大幅提升。餐飲等線下消費(fèi)的回暖既有利于帶動(dòng)啤酒、飲料等行業(yè)的現(xiàn)飲消費(fèi)需求增加，同時(shí)也推動(dòng)餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)的預(yù)制半成品、調(diào)味品等行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度回升。推薦標(biāo)的包括青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、中炬高新、安琪酵母、寶立食品、天味食品、千味央廚、安井食品、味知香等。
2）搶渠道紅利，零食新渠道正當(dāng)時(shí)。近年來零食專營(yíng)渠道發(fā)展迅速，突出產(chǎn)品性價(jià)比，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)流程，提升運(yùn)營(yíng)效率，讓利終端消費(fèi)者。特別是對(duì)于新一代的年輕群體，更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)的實(shí)用性。此外，突出性價(jià)比的策略也使得零食專營(yíng)受下沉市場(chǎng)青睞。推薦標(biāo)的包括洽洽食品、甘源食品、鹽津鋪?zhàn)拥取?br> 3）原材料表現(xiàn)分化，部分行業(yè)成本有望改善。經(jīng)歷22年的原料成本上升后，23年部分原材料價(jià)格已經(jīng)有所回落。其中，應(yīng)用較為廣泛的PET、紙箱等包材成本下降趨勢(shì)較為確定。而在原料方面，啤酒原料麥芽、鹵味原料鴨副產(chǎn)品等同比有所上漲，而生鮮乳、大豆、油脂等原料均有回落。推薦標(biāo)的包括立高食品、蒙牛乳業(yè)、妙可藍(lán)多等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
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