>> 東海證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：復(fù)蘇空間尚在，結(jié)構(gòu)分化特征明顯-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 1371KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤(pán)下跌0.10%，較上證綜指下跌0.44pct，較滬深300指數(shù)上漲0.20pct，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)板塊中排名第11位。（2）細(xì)分板塊：本周子板塊漲跌不一，軟飲料和乳品漲幅居前，分別上漲1.66%和0.58%。本周各板塊PE（TTM）多數(shù)下跌。年初至今，子板塊多數(shù)下跌，除軟飲料板塊上漲外，其余均下跌。（3）個(gè)股方面：本周漲幅前三名為香飄飄、古井貢酒和千禾味業(yè)，分別上漲10.3%、9.3%和7.6%。跌幅前三為海欣食品、水井坊和迎駕貢酒、青島啤酒、梅花生物，分別下跌4.2%、4.1%和4.0%。
一季報(bào)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)分化，空間充足。整體看，復(fù)蘇仍有空間，但細(xì)分板塊差距明顯，板塊內(nèi)部同樣出現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)分化。從大的場(chǎng)景來(lái)看，鄉(xiāng)廚、宴席、春節(jié)禮贈(zèng)、社會(huì)餐飲疫情彈性較大，恢復(fù)迅速，而團(tuán)餐、居家餐飲、商務(wù)宴請(qǐng)則恢復(fù)相對(duì)有限，這導(dǎo)致次高端白酒、門(mén)店端預(yù)制菜、團(tuán)餐速凍品等表現(xiàn)較弱，但高端白酒、大眾價(jià)位白酒、鄉(xiāng)廚及社餐速凍品等表現(xiàn)均較優(yōu)。結(jié)合成本下降趨勢(shì)及未來(lái)預(yù)期，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。細(xì)分板塊來(lái)看，啤酒銷(xiāo)量快速恢復(fù)，白酒尤其是次高端及非茅醬酒等去庫(kù)存仍為行業(yè)主題，零食賽道差距拉大，制造型龍頭對(duì)渠道型龍頭替代鮮明，速凍預(yù)制菜尤其是B端則全面復(fù)蘇且超預(yù)期。白酒的全面恢復(fù)尚待時(shí)日，大眾品則整體表現(xiàn)較好，且趨勢(shì)持續(xù)。
五一消費(fèi)數(shù)據(jù)方面，結(jié)構(gòu)分化，量增，但消費(fèi)升級(jí)并不明顯。相比2022，全面恢復(fù)，而相比2019，旅游人次明顯恢復(fù)，但人均消費(fèi)出現(xiàn)一定下降，出境游并未明顯恢復(fù)，票房恢復(fù)有限。結(jié)合社零數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇特征主要為消費(fèi)意愿不足及短期需求擠壓。消費(fèi)意愿方面，延續(xù)了不同于疫情前但與此前疫情期間相似的收入增速持續(xù)大于消費(fèi)支出增速現(xiàn)象，說(shuō)明消費(fèi)主要來(lái)自消費(fèi)意愿；需求擠壓方面，主要在于短期收入尚未出現(xiàn)快速修復(fù)的前提下（2023Q1人均收入恢復(fù)僅5.1%，弱于疫情前7-10%左右增幅），旅游、餐飲、酒店等服務(wù)類(lèi)消費(fèi)的短期爆發(fā)的需求擠壓，導(dǎo)致其他消費(fèi)尚未恢復(fù)明顯。目前國(guó)家支持尚足、消費(fèi)端品牌投入逐步加大且復(fù)蘇方向相對(duì)確定的背景下，我們認(rèn)為消費(fèi)恢復(fù)方向確定，但仍有空間。
白酒：名酒與新品牌差距預(yù)計(jì)將拉開(kāi)。名酒已完成去庫(kù)存，而新品牌庫(kù)存更高，而次高端、醬酒等品類(lèi)今年主題將主要在去庫(kù)存，這將進(jìn)一步拉開(kāi)新品牌與名酒的差距。此外，經(jīng)過(guò)疫情后，名酒目前已逐步開(kāi)始趨勢(shì)性全價(jià)位帶布局，從動(dòng)銷(xiāo)到招商將進(jìn)一步對(duì)中小品牌產(chǎn)生干擾和影響，不同于地方性小品牌，春節(jié)后名酒庫(kù)存恢復(fù)常態(tài)，茅臺(tái)、五糧液等主要名酒價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，5、6月小長(zhǎng)假的行業(yè)主題，對(duì)于非名酒、名酒可能分別為去庫(kù)存和中秋旺季提價(jià)跳板，我們預(yù)計(jì)2023年白酒行業(yè)發(fā)展特征主要為集中度提升。建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。
非白酒食飲觀點(diǎn)：關(guān)注零食、益生菌、速凍及預(yù)制菜。（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注。短線來(lái)看，零食專(zhuān)營(yíng)店迅速擴(kuò)張成為核心預(yù)期，但十年來(lái)消費(fèi)渠道變革導(dǎo)致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來(lái)的替代空間（類(lèi)似于海外的生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭、白牌產(chǎn)品替代）才是零食長(zhǎng)線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產(chǎn)型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類(lèi)型生產(chǎn)型龍頭未來(lái)空間巨大（甘源食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品）。?）關(guān)注益生菌賽道?？仆厣锒唐谑芊且嫔奉?lèi)（復(fù)配添加劑）低于預(yù)期影響，業(yè)績(jī)下滑，益生菌品類(lèi)仍然維持接近翻倍增長(zhǎng)?；谳^強(qiáng)的益生菌研發(fā)優(yōu)勢(shì)、高盈利以及產(chǎn)能、訂單快速提升，預(yù)計(jì)Q3、Q4公司業(yè)績(jī)?cè)谛驴蛻舫掷m(xù)推進(jìn)、產(chǎn)能逐步落地的背景下仍有望加速，持續(xù)關(guān)注科拓生物。（3）關(guān)注速凍及預(yù)制菜長(zhǎng)期趨勢(shì)。因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長(zhǎng)期趨勢(shì)不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注。關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。
投資建議：重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央廚等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；政策影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。
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