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白酒：1）業(yè)績(jī)回顧：22年白酒動(dòng)銷受損較21年有所加劇，但板塊收入及業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。23Q1總營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，順利實(shí)現(xiàn)開門紅，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)。結(jié)構(gòu)向上升級(jí)的趨勢(shì)延續(xù)，階段性或存在分化，費(fèi)用投放增加的同時(shí)費(fèi)投效率有所優(yōu)化。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良性，現(xiàn)金流有所改善，預(yù)收款仍有余力。2）展望后續(xù)：五月婚宴等預(yù)訂量增加較多，六月端午表現(xiàn)值得期待，庫(kù)存目前已經(jīng)恢復(fù)至良性水平，亦為后續(xù)旺季打下良好基礎(chǔ)?？紤]去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，板塊二季度有望迎來(lái)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，下半年若消費(fèi)能力進(jìn)一步提升，中秋國(guó)慶動(dòng)銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。雖然需求整體在恢復(fù)途中，但名酒企積極推進(jìn)改革，經(jīng)營(yíng)策略愈發(fā)精進(jìn)，有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。
　　鹵制品：開店節(jié)奏穩(wěn)健，單店持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前對(duì)業(yè)績(jī)影響較大的成本也有望持續(xù)改善，成本方面，1-2月日均鴨苗出苗量低于800萬(wàn)羽，父母代種鴨生產(chǎn)主要集中于3-4月，3月環(huán)比改善，但日均出苗量仍未超過(guò)800萬(wàn)羽。根據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，4月中旬出苗量已達(dá)1100萬(wàn)羽，接近屠宰場(chǎng)需求量1200萬(wàn)羽/天，供需格局改善有望驅(qū)動(dòng)后續(xù)鴨副成本下行。
　　餐飲供應(yīng)鏈：1）更加重視團(tuán)餐等多維渠道拓展：如安井2023年計(jì)劃增加500個(gè)團(tuán)餐客戶，味知香擴(kuò)充團(tuán)餐團(tuán)隊(duì)，將拓展企事業(yè)單位食堂的場(chǎng)景等；2）產(chǎn)品矩陣及渠道布局更為完善：如安井計(jì)劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級(jí)大爆品和“1：1：1：1”的年度爆品集群；千味央廚：大B渠道已上新迷你塔（百勝）、芝士鱈魚棒（海底撈）、香蕉蛋糕（瑞幸）等單品，同時(shí)發(fā)布預(yù)制菜及C端品牌。
　　烘焙：疫情導(dǎo)致重要大小B渠道受損嚴(yán)重，業(yè)績(jī)承壓，1Q23各企業(yè)收入彈性已開始呈現(xiàn)，棕櫚油價(jià)格下行有望帶動(dòng)企業(yè)毛利率逐季度改善，其中立高食品經(jīng)過(guò)組織架構(gòu)改革，渠道及研發(fā)能力有本質(zhì)提升：1）供應(yīng)鏈中心：整合后簡(jiǎn)化流程，已于2022年基本完成；2）營(yíng)銷中心：渠道融合效果好，1Q23人效提升10%；3）產(chǎn)品/研發(fā)中心：公司上新明顯加快，山姆端有雜糧奶酪包、可頌甜甜圈等，小B端有奶油、手工葡撻、冷凍蛋糕等，背后反映公司在研發(fā)端的長(zhǎng)足積累。
　　休閑食品：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：在供應(yīng)鏈生產(chǎn)配送能力的提升及消費(fèi)者需求愈發(fā)多元化的影響下，休閑食品行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步碎片化。面對(duì)渠道的多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，各企業(yè)相繼開啟全渠道改革轉(zhuǎn)型，調(diào)整節(jié)奏的差異導(dǎo)致2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化。展望2023年，各公司主要布局新渠道，預(yù)計(jì)改革成果將有不同程度顯現(xiàn)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?）成本及費(fèi)用：2022年原輔料價(jià)格不同幅度上漲，導(dǎo)致各休閑食品企業(yè)成本端壓力提升。零食量販等低毛利低費(fèi)率渠道占比提升亦造成毛利率及銷售費(fèi)用率結(jié)構(gòu)性下降。23Q1通過(guò)體量增長(zhǎng)&縮減費(fèi)用，各公司凈利率有不同程度提升，2023年我們預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　投資建議：我們維持當(dāng)下的配置思路：（1）場(chǎng)景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間周期是不確定性的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖；（2）場(chǎng)景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營(yíng)彈性，重點(diǎn)關(guān)注次高端白酒，首推標(biāo)的為舍得酒業(yè)；（3）消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問(wèn)題，競(jìng)爭(zhēng)加劇。