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白酒：板塊整體兌現(xiàn)質(zhì)量較高。分子板塊來看：1）高端酒仍延續(xù)以穩(wěn)為主的特征，業(yè)績波動較?。?）次高端景氣度仍有所承壓，庫存去化、渠道梳理、價盤管控、消費(fèi)者培育等要素為階段性重點(diǎn)；3）區(qū)域酒同所在區(qū)域景氣度息息相關(guān)，整體春節(jié)受益于人流收獲旺銷。目前板塊PE-TTM為30X，位于近5年24th分位，近3年3th分位，估值已經(jīng)具備較高的安全墊&充足性價比，情緒甚至弱于基本面實(shí)際的復(fù)蘇演繹。短期從景氣恢復(fù)的節(jié)奏來看，五一宴席釋放如期而至，端午小旺季也利于庫存去化，渠道對往后的信心仍存，背后的支撐點(diǎn)是需求恢復(fù)方向的確定性。目前優(yōu)選性價比突出的高端標(biāo)的，對順周期的次高端標(biāo)的建議持續(xù)關(guān)注。
　　啤酒：經(jīng)營韌性彰顯，期待高端化和成本紅利釋放。1）量：22年各家銷量有低個位數(shù)增長，普遍對比19年仍存在微小缺口，23年需求恢復(fù)有望修復(fù)。2）價：噸價核心驅(qū)動因素從22年的直接提價+升級貢獻(xiàn)，轉(zhuǎn)變?yōu)?3年的升級驅(qū)動。3）利潤：各家噸成本增幅在中到大個位數(shù)（鋁材、運(yùn)費(fèi)兩位數(shù)漲幅，大麥個位數(shù)到雙位數(shù)），毛利率略有承壓（普遍下降低于1pct），但通過銷售、管理費(fèi)率的優(yōu)化和所得稅率的節(jié)約，大多實(shí)現(xiàn)了凈利率1.5pct以上的提升。H2及23Q1噸成本增幅繼續(xù)收窄，我們判斷23年將降低至低個位數(shù)（大麥漲幅15-20%、包材緩解）。
　　休閑食品：從營收端看，零食新渠貢獻(xiàn)突出，鹵味單店修復(fù)在途。利潤端看，成本表現(xiàn)分化較大，但費(fèi)率優(yōu)化達(dá)成一致。我們推薦1）休閑零食相關(guān)成長型企業(yè)：零食專營門店數(shù)量快速擴(kuò)張，有望幫助上游生產(chǎn)型企業(yè)快速放量。2）連鎖鹵味龍頭企業(yè)：疫情期間市占率逆勢提升，近期單店收入環(huán)比Q1改善，基本恢復(fù)到19年同期水平。同時成本端有望在H2迎來明確拐點(diǎn)，利潤彈性較大。
　　調(diào)味品：22Q4筑底，23Q1改善，23年定調(diào)復(fù)蘇。行業(yè)復(fù)蘇以需求和成本為核心脈絡(luò)，我們認(rèn)為，22Q4為階段性壓力峰值，23Q1作為觀察窗口印證環(huán)比改善，當(dāng)前餐飲步入平穩(wěn)通道，消費(fèi)力逐漸修復(fù)中，23年復(fù)蘇大趨勢已明朗。板塊內(nèi)公司業(yè)績表現(xiàn)分化，海天仍需去庫存，助力渠道紓困解難，千禾在零添加輿論事件后勢頭強(qiáng)勁，中炬已走出增長泥淖，開啟經(jīng)營管理雙改善。展望后續(xù)，海天下半年彈性體現(xiàn)，中炬估值仍有修復(fù)空間，推薦細(xì)分龍頭。
　　乳制品：偏可選屬性，22年頹勢待修復(fù)，23年存改善契機(jī)。乳制品可選屬性更強(qiáng)，疫情期間面臨消費(fèi)力疲軟，結(jié)構(gòu)升級受阻，22Q1階段性表現(xiàn)較佳后年內(nèi)走弱，23Q1表現(xiàn)來看，龍頭費(fèi)投力度有所收縮，但內(nèi)生收入增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度尚未表現(xiàn)出明顯改善。后續(xù)伴隨奶價穩(wěn)中有降、需求回暖后的競爭趨緩，毛銷差有望打開空間，利潤釋放兌現(xiàn)凈利率提升邏輯。
　　速凍食品：逆水行舟，各有千秋。速凍賽道本身在疫情期間為B端受損、C端景氣的邏輯，疫后則相反，C端具備消費(fèi)粘性，B端具備需求彈性。各龍頭均為B端邏輯，但在疫情期間業(yè)績表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，通過渠道的均衡發(fā)展、新品和新客戶的挖掘克服了大環(huán)境的不利。安井傳統(tǒng)主業(yè)彈性疊加預(yù)制菜放量，鎖鮮裝拉動結(jié)構(gòu)升級，年內(nèi)業(yè)績確定性強(qiáng)，千味大B拉動，小B錦上添花，勢能向上。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險