>> 財通證券-食品板塊2022年年報及2023年一季報總結(jié)：零食保持較強(qiáng)兌現(xiàn)性，餐飲供應(yīng)鏈初見復(fù)蘇態(tài)勢-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫瑜,李茵琦 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績回顧：1）零食：22Q4以及23Q1零食板塊業(yè)績增速表現(xiàn)良好，尤其勁仔、鹽津、甘源在基數(shù)不低的情況下，營收端依舊保持較快增長；我們認(rèn)為主要是22年以來三家公司均在新興渠道上理順?biāo)悸?，享受了渠道紅利（其中鹽津、甘源主要來自零食量販和直播電商渠道，勁仔通過大包裝打開空白的現(xiàn)代渠道）。洽洽穩(wěn)扎穩(wěn)打，旺季堅果備貨受到影響略有拖累；有友增速下滑主要是公司于年初進(jìn)行產(chǎn)品提價，需要一定傳導(dǎo)周期。利潤端在低基數(shù)下都表現(xiàn)出較好的彈性，22年大眾品成本壓力凸顯，大部分公司的主要原材料在22年下半年已經(jīng)有逐步改善的趨勢，部分公司還有相應(yīng)提價措施，基本在22Q4和23Q1都釋放了可觀的利潤。2）鹵味：23Q1呈現(xiàn)一定的修復(fù)態(tài)勢，絕味、煌上煌1-2月期間均有較好的表現(xiàn)，3月表現(xiàn)相對平淡。紫燕作為餐桌鹵味，經(jīng)營面相比休閑鹵味更加穩(wěn)健、波動較小。利潤端來看，絕味和紫燕都有較好的修復(fù)，絕味主要來自加盟商補(bǔ)貼的減少；紫燕源自成本回落。3）速凍：安井和千味在22年以來一直保持穩(wěn)健增長，22年在外部環(huán)境壓力較大的情況下展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性，立高22年管理層精力更多調(diào)撥到內(nèi)部調(diào)整上，外部壓力疊加內(nèi)部改革，業(yè)績承壓更加明顯。23Q1三者收入端的表現(xiàn)基本和下游餐飲和烘焙行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)度共振。安井的利潤端彈性較大，得益于控費+鎖鮮裝放量帶動單季度盈利水平創(chuàng)新高；立高利潤端仍有一定壓力，但是已經(jīng)體現(xiàn)出逐步改善的趨勢。千味若剔除非經(jīng)常性損益影響，凈利率基本持平。
總結(jié)：1）零食：渠道紅利仍在持續(xù)兌現(xiàn)，今年依舊是有成長性的板塊之一，比如鹽津、甘源、勁仔等；部分估值較低的零食公司存在邊際變化，在發(fā)力新渠道、新品，管理層風(fēng)格更加積極等，比如有友等。2）鹵味：絕味估值已處于相對低位，開店節(jié)奏、單店修復(fù)都符合預(yù)期，關(guān)注成本拐點、美食生態(tài)圈的進(jìn)度。3）速凍：無論是22年還是23Q1安井、千味都展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗壓能力，基本面穩(wěn)?。涣⒏呤称?3年邊際改善明顯；目前下游餐飲復(fù)蘇進(jìn)度符合預(yù)期，看好后續(xù)彈性。
投資建議：從基本面修復(fù)、經(jīng)營能力提升的勢能來看，我們認(rèn)為絕味、甘源、立高、安井、千味后續(xù)仍有收入端加速、利潤率提升的邏輯；再結(jié)合估值空間，絕味推薦順序相對靠前，其次是甘源、立高、千味、安井。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料成本波動，行業(yè)競爭加劇
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