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核心觀點
　　2022年報總結(jié)：高端化進展順利，盈利能力持續(xù)提升。營收方面，高端大單品培育效果顯著，結(jié)構(gòu)升級疊加提價帶動各龍頭公司量價齊升。成本方面，受原材料等影響全年成本維持中位數(shù)漲幅，上半年成本壓力較大，導(dǎo)致毛利率承壓，橫向比較來看，青島啤酒表現(xiàn)較好，重啤仍處于領(lǐng)先位置。費用方面，廣告宣傳費用持續(xù)增加，期間費用控制良好。綜上，各龍頭公司2022年實現(xiàn)利潤高增，凈利率增長推動公司ROE增加，盈利能力持續(xù)提升。
　　2023年一季報總結(jié)：量價齊升帶動營收增長，盈利持續(xù)釋放。營收方面，高端大單品增長亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動量價齊升，營收實現(xiàn)較快增長。成本方面，原材料等價格下行逐漸在報表端顯現(xiàn)，青島啤酒、燕京啤酒等主要公司毛利率持續(xù)提升，重慶啤酒因油價上漲、全國化及季節(jié)性固定成本分?jǐn)偟仍颍瑢?dǎo)致毛利率有所下降，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位。費用方面，因高端化戰(zhàn)略品牌建設(shè)需要，各公司根據(jù)自身所需，銷售費用投放有所增加，但期間費用率有所下降，費用管控成效顯著。綜上，23Q1各龍頭公司利潤高增，盈利能力持續(xù)提升，超疫情前水平。
　　2023年度展望：高端化持續(xù)推進，成本壓力可控，盈利能力有望高增。產(chǎn)品端，隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計，2023年全年青島白啤、青島純生、SuperX、雪花純生、喜力、烏蘇、1664、風(fēng)花雪月、U8等各公司代表性大單品銷量有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，高端大單品或?qū)⒊掷m(xù)放量；此外，各企業(yè)還通過提價等方式推動噸價提升，從而維持盈利能力的持續(xù)提升。成本端，原材料鎖價疊加減員提效降低成本，全年成本壓力可控。綜上，隨著現(xiàn)飲消費的逐漸恢復(fù)，各龍頭酒企高端化改革漸次落地，成本費用管控經(jīng)驗逐漸豐富，23全年盈利能力有望高增。
　　投資建議
　　結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，盈利能力有望加速釋放。外部環(huán)境方面，疫后外部市場環(huán)境逐漸修復(fù)，餐飲、夜場等現(xiàn)飲渠道恢復(fù)狀況良好，西部市場亦在有序恢復(fù)中，疊加疫情期間各公司積極進行非現(xiàn)飲渠道運營，非現(xiàn)飲消費者教育進展順利。公司內(nèi)部建設(shè)方面，當(dāng)前行業(yè)龍頭高端化戰(zhàn)略全面落地，同時積極進行內(nèi)部改革以實現(xiàn)降本增效，此外，原材料成本有所下行，疊加提價，內(nèi)外部共同支撐全年盈利能力提升。推薦青島啤酒、華潤啤酒（H股）、重慶啤酒、燕京啤酒。
　　風(fēng)險提示：
　　消費復(fù)蘇不及預(yù)期，高端啤酒發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，成本大幅上漲等。