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收入：隨著餐飲復(fù)蘇，2023Q1收入環(huán)比改善。受需求疲弱影響，2022Q4醬油企業(yè)收入增長普遍有所承壓，但千禾味業(yè)受益于零添加品類滲透提速表現(xiàn)亮眼，2023年以來隨著餐飲穩(wěn)步復(fù)蘇，2023Q1醬油企業(yè)收入增速環(huán)比有所回暖；恒順醋業(yè)、涪陵榨菜2023Q1均實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，安琪酵母國外亮眼增速延續(xù)；天味食品受益于復(fù)調(diào)C端景氣延續(xù)、自身渠道管理改善，亮眼增長延續(xù)；日辰股份2022年受餐飲擾動(dòng)較大，2023Q1餐飲渠道拐點(diǎn)已至，寶立食品隨著百勝中國經(jīng)營回暖、輕烹放量，營收表現(xiàn)亮眼。
　　毛利率：2023Q1部分品類原料成本拐點(diǎn)已現(xiàn)。受原料成本拖累，基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)毛利率短期普遍承壓，而千禾味業(yè)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率同比提升明顯，安琪酵母成本端海運(yùn)費(fèi)高位回落，但毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所波動(dòng)，涪陵榨菜隨著青菜頭成本紅利兌現(xiàn)，2022Q4至今毛利率持續(xù)改善；天味食品受益于促銷搭贈(zèng)力度減少、成本拐點(diǎn)顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)改善；日辰股份短期受渠道結(jié)構(gòu)拖累，寶立食品隨著C端占比提升，毛利率上行。
　　費(fèi)用率：短期規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)不足。受餐飲需求承壓、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)不足影響，基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)短期普遍費(fèi)用率有所提升，各企業(yè)亦積極降本增效對沖，千禾味業(yè)規(guī)模效應(yīng)之下銷售費(fèi)用率持續(xù)攤薄；復(fù)調(diào)方面，天味食品由于廣告費(fèi)用投入增加以及年初年終獎(jiǎng)計(jì)提，2022Q4/2023Q1銷售費(fèi)用率同比均有所提升；日辰股份由于收入承壓，規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，以及C端費(fèi)用投入有所增加，銷售費(fèi)用率亦有提升；寶立食品由于公司加大C端品牌推廣投入力度，短期銷售費(fèi)用率亦同比上行。
　　凈利率：成本壓力可控，調(diào)味品板塊盈利改善可期。1）基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)受原料成本、收入承壓拖累，凈利率短期普遍承壓，而千禾味業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，安琪酵母受益于海運(yùn)費(fèi)用大幅回落，且費(fèi)用端管控良好、涪陵榨菜受益于青菜頭成本下降紅利持續(xù)兌現(xiàn)2022/23Q1凈利率延續(xù)改善趨勢；2）復(fù)調(diào)方面，天味食品受益于促銷搭贈(zèng)減少、原料成本改善，扣非后凈利率穩(wěn)步改善；日辰股份短期受渠道結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)、C端費(fèi)用投入增加拖累，短期盈利承壓；寶立食品2023Q1凈利率大幅提升主要系收到2540萬元房屋征遷補(bǔ)償款。
　　投資建議：整體來看，2023年隨著餐飲需求復(fù)蘇、原料成本改善，調(diào)味品板塊有望迎來盈利拐點(diǎn)，同時(shí)隨著消費(fèi)者健康意識(shí)崛起、各企業(yè)加大新品推廣力度，調(diào)味品行業(yè)有望開啟新一輪品類升級(jí)周期，重點(diǎn)推薦千禾味業(yè)、關(guān)注安琪酵母、天味食品、日辰股份、海天味業(yè)、中炬高新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。