>> 中信證券-食品飲料行業(yè)大眾品2022年年報暨2023年一季報總結(jié)：低點已過，復(fù)蘇已來-230503
|
2022年疫情/成本等多重因素導(dǎo)致整體食品飲料板塊業(yè)績表現(xiàn)較弱，2023年期待疫后彈性釋放。綜合考慮業(yè)績預(yù)期以及估值水平，食品飲料板塊投資建議如下：1.首推2023年景氣標(biāo)的，餐飲供應(yīng)鏈推薦安井食品、千味央廚，零食板塊推薦鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品。2.推薦具備成長性或逆勢反轉(zhuǎn)邏輯標(biāo)的，關(guān)注超預(yù)期可能，推薦立高食品、新乳業(yè)、東鵬飲料、千禾味業(yè)、天味食品。3.低估值底部布局標(biāo)的，推薦蒙牛乳業(yè)、李子園、絕味食品、桃李面包。
▍乳制品：低點已過、2023Q1企穩(wěn)回升，復(fù)蘇之年、估值優(yōu)勢凸顯。2022Q1乳制品行業(yè)迎來需求開門紅，但隨后3個季度，疫情持續(xù)擾動，大部分乳企收入和盈利承壓下行。2023Q1終端需求環(huán)比溫和改善，但備貨不足&春節(jié)錯峰導(dǎo)致乳企1月出貨端下滑，2~3月恢復(fù)正增長，乳企利潤端均已改善至正增長。2022年在外部需求低迷情況下，絕大多數(shù)乳企毛銷差同比依然實現(xiàn)提升，顯示行業(yè)競爭理性。伊利、光明、新乳業(yè)等乳企2023年經(jīng)營目標(biāo)為收入10%+增長、盈利能力提升，表明乳企看好2023年復(fù)蘇態(tài)勢，同時追求盈利能力提升，外部競爭環(huán)境溫和。乳制品行業(yè)板塊整體估值偏低，伊利、蒙牛當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)E17~18x；同時關(guān)注產(chǎn)品力出色、渠道持續(xù)拓展的成長性乳企新乳業(yè)、天潤乳業(yè)。
▍調(diào)味品：傳統(tǒng)調(diào)味品低谷已過，復(fù)調(diào)回歸常態(tài)化發(fā)展。1）傳統(tǒng)調(diào)味品：B端需求2022年承壓，2023Q1加速復(fù)蘇，C端需求整體平穩(wěn)，零添加快速起勢，各企業(yè)增速表現(xiàn)分化，龍頭海天長期維度表現(xiàn)穩(wěn)健，千禾增速表現(xiàn)亮眼。利潤端，由于多數(shù)原材料價格2022年以來仍然上漲，前期提價未能完全對沖成本壓力導(dǎo)致2022年盈利能力普遍承壓，但2023Q1成本和盈利能力壓力均有所緩解。行業(yè)需求和成本端壓力峰值已過，各企業(yè)核心成長邏輯存在較大差異，需針對性進行把握，重點推薦增長勢能強勁的千禾味業(yè)。2）復(fù)合調(diào)味品：2022年C端需求復(fù)蘇但B端仍受疫情擾動，2023Q1均回歸常態(tài)化發(fā)展，成本端2022年仍面臨壓力，2023Q1環(huán)比改善明顯。各企業(yè)由于渠道結(jié)構(gòu)、經(jīng)營策略等差異致業(yè)績表現(xiàn)分化，其中天味食品收入增速及盈利能力改善均最為明顯，其余企業(yè)相對平淡。目前行業(yè)為新一輪發(fā)展起點，成本壓力望持續(xù)緩解，期待各企業(yè)業(yè)績持續(xù)改善，重點關(guān)注成長性較高的天味食品，估值回落到合理偏低/期待下半年提速的頤海國際。
▍速凍食品：逆境彰顯龍頭優(yōu)勢，期待疫后B端恢復(fù)。2022年疫情背景下，速凍行業(yè)C端受益B端受損，整體表現(xiàn)低于年初預(yù)期，相對而言安井&千味彰顯優(yōu)勢、搶占份額，實現(xiàn)15%以上收入增長。2023Q1 B端業(yè)務(wù)彈性顯現(xiàn)，安井&千味&立高均實現(xiàn)20%以上收入增長。盈利端，板塊受原材料價格/大客戶壓力傳導(dǎo)/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化/成本攤銷/公司自身調(diào)節(jié)等因素影響，各公司表現(xiàn)不同，2022年安井&三全&千味改善、立高承壓；2023Q1安井&立高改善。展望2023年，在疫后復(fù)蘇背景下，各公司在打造新品&渠道拓展層面都有各自清晰的規(guī)劃；盈利端，短期成本壓力有限，預(yù)計整體穩(wěn)中有升。我們持續(xù)看好疫后餐飲產(chǎn)業(yè)鏈公司短期彈性以及長期發(fā)展空間，推薦安井食品、千味央廚、立高食品。
▍休閑零食：2022年內(nèi)部分化，2023年新渠道紅利仍將不斷釋放。2022年現(xiàn)代商超、傳統(tǒng)電商渠道承壓疊加原材料成本壓力，部分零食企業(yè)出現(xiàn)收入放緩、盈利能力下降。而鹽津、甘源、勁仔等零食企業(yè)則通過出色的新產(chǎn)品積極挖掘量販零食店、直播電商、會員超市店等新渠道增量紅利，實現(xiàn)了逆勢成長。2023Q1，眾多零食企業(yè)利潤端重回正增長，而鹽津、甘源、勁仔積極拓展的新渠道紅利仍在持續(xù)，收入放量帶來規(guī)模效應(yīng)，推動三家零食公司釋放利潤高彈性。
▍軟飲料：行業(yè)溫和復(fù)蘇，盈利同比改善。2022年飲料行業(yè)整體表現(xiàn)較弱，企業(yè)分化，東鵬飲料份額提升、收入同增20%+，農(nóng)夫山泉/統(tǒng)一/康師傅表現(xiàn)相對穩(wěn)健，李子園/香飄飄疫情中受損較為嚴(yán)重；2022年原材料漲價，行業(yè)成本壓力較大，但部分企業(yè)通過原材料鎖價/提價的方式緩解成本壓力，并收縮費用提升盈利。2023Q1行業(yè)呈弱復(fù)蘇態(tài)勢。展望2023年，預(yù)計東鵬飲料將延續(xù)25%左右的收入增長，李子園/香飄飄低基數(shù)下彈性較大；PET回落下預(yù)計大部分企業(yè)毛利率有改善，李子園大包粉成本下降盈利彈性更大。關(guān)注高景氣賽道中份額持續(xù)提升的東鵬飲料和2023年成本彈性較大、全國化進程中的甜牛奶龍頭李子園。
▍連鎖：疫情下表現(xiàn)各異，關(guān)注疫后恢復(fù)&成本彈性。2022&2023Q1各連鎖業(yè)態(tài)企業(yè)由于消費場景/原材料/采購節(jié)奏差異，業(yè)績表現(xiàn)明顯分化，龍頭維持高速拓店勢頭。①2022年休閑鹵制品需求端承壓，絕味&周黑鴨增速縮窄，同時鴨副成本上漲+加盟商補貼費用壓制盈利，23Q1需求端恢復(fù)良好，但成本壓力仍存。②紫燕線下業(yè)務(wù)受損，通過外賣/保供對沖影響，2022年整體增長穩(wěn)健，但牛肉類原材料價格上漲致盈利承壓。23Q1公司維持穩(wěn)健增長，且原材料成本回落貢獻利潤彈性。③巴比門店業(yè)務(wù)受損、團餐業(yè)務(wù)受益，2022全年維持穩(wěn)健增速。23Q1門店&團餐下游需求復(fù)蘇較弱，且成本承壓。展望2023年，預(yù)計各企業(yè)
|
|
