>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)專題研究-大眾品綜述：表現(xiàn)分化，期待改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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大眾品板塊：表現(xiàn)分化，啤酒/速凍表現(xiàn)更強(qiáng)勁
22年CS食飲大眾品板塊表現(xiàn)分化，其中啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍/休閑食品營(yíng)收同比+7%/+6%/+8%/+17%/-1%；對(duì)應(yīng)22Q4營(yíng)收同比-2%/-5%/+7%/+17%/-4%。23Q1啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍/休閑食品營(yíng)收同比+13%/+4%/+6%/+18%/-4%。啤酒延續(xù)高景氣，調(diào)味品經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健、期待改善，乳制品22Q4-23Q1板塊表現(xiàn)改善，速凍食品龍頭企業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能，休閑食品板塊期待復(fù)蘇。多數(shù)板塊開門紅順利兌現(xiàn)，奠定全年基礎(chǔ)，我們看好23年穩(wěn)步復(fù)蘇，餐飲等消費(fèi)需求有望回歸常態(tài)，期待后續(xù)改善。
啤酒：22年量?jī)r(jià)齊升，23年景氣延續(xù)
CS啤酒板塊22年?duì)I收/扣非凈利同比+7%/+30%，22Q4/23Q1營(yíng)收同比-2%/+13%，扣非歸母凈利同比虧損縮窄/+34%。22年龍頭企業(yè)面臨疫情反復(fù)、成本上漲的雙重壓力，但在旺季旺銷、結(jié)構(gòu)升級(jí)、提價(jià)效應(yīng)的支撐下，仍實(shí)現(xiàn)量、價(jià)、利齊升的亮眼表現(xiàn)。23Q1消費(fèi)場(chǎng)景與渠道信心修復(fù)，龍頭收入高增，此外，成本壓力減弱、收入高增攤薄固定費(fèi)用之下，23Q1啤酒板塊毛利率/期間費(fèi)用率同比+0.1/-1.1pct，帶動(dòng)扣非凈利率同比+1.5pct。推薦高端化領(lǐng)先的青島啤酒（A+H）、重慶啤酒，以及改革加速的燕京啤酒。
調(diào)味品：22年整體承壓，期待23年基本面向上修復(fù)
CS調(diào)味品板塊22年?duì)I收/扣非凈利同比+6%/-3%，22Q4/23Q1營(yíng)收同比-5%/+4%，扣非凈利同比-17%/+2%。22年調(diào)味品龍頭經(jīng)營(yíng)因場(chǎng)景受限/庫(kù)存積壓/成本上漲承壓，龍頭積極調(diào)整、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，22Q4因外部環(huán)境影響疊加成本仍處高位，收入增速與盈利能力顯著承壓。23Q1龍頭經(jīng)營(yíng)環(huán)比22Q4改善，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，費(fèi)用投放增加之下，扣非凈利率同比-0.4pct。推薦零添加龍頭千禾味業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的中炬高新、海天味業(yè)。
乳制品：22Q4-23Q1板塊表現(xiàn)改善，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向上
CS乳制品板塊22年?duì)I收/扣非凈利同比+8%/-0%，22Q4/23Q1營(yíng)收同比+7%/+6%，扣非凈利同比+541%/+3%。收入端，22Q1開門紅順利落地，但外部環(huán)境擾動(dòng)下，22Q2-Q3行業(yè)需求偏淡，22Q4以來，受益于春節(jié)旺季備貨、板塊表現(xiàn)有所改善。盈利端，23Q1旺季需求旺盛使得行業(yè)費(fèi)用投入減少，后續(xù)盈利能力改善主要受益原奶周期弱化、龍頭費(fèi)用投放趨于理性等。推薦液奶基本盤穩(wěn)固、多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼、盈利能力有望修復(fù)的伊利股份。
速凍食品：需求持續(xù)向好，龍頭展現(xiàn)強(qiáng)勁動(dòng)能
CS速凍食品板塊22年?duì)I收/扣非凈利同比+17%/+57%，22Q4/23Q1營(yíng)收同比+17%/+18%，扣非凈利同比+55%/+34%。回顧22年，行業(yè)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭盈利能力提振；展望23年，伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，餐飲需求邊際回暖，居家消費(fèi)場(chǎng)景有望維持一定的需求慣性，預(yù)制菜領(lǐng)域大有可為；成本壓力延續(xù)緩和、提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用率縮減有望共驅(qū)行業(yè)盈利能力彈性向上。推薦增長(zhǎng)動(dòng)能不斷強(qiáng)化的安井食品及千味央廚。
休閑食品：需求及成本分化，期待復(fù)蘇
CS休閑食品板塊22年?duì)I收/扣非凈利同比-1%/-30%，22Q4/23Q1營(yíng)收同比-4%/-4%，扣非凈利同比+10%/+24%。22年板塊業(yè)績(jī)階段性承壓，23年以來，線下客流復(fù)蘇支撐連鎖業(yè)態(tài)企業(yè)單店?duì)I收穩(wěn)步修復(fù)，同時(shí)受益于K型復(fù)蘇，零食量販、直播電商等新興渠道紅利加速釋放。推薦大眾零食代表、估值性價(jià)比突出的洽洽食品，及改革紅利加速釋放的鹽津鋪?zhàn)印?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題
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