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基本面：2023年是啤酒行業(yè)有望延續(xù)高景氣度的一年。
　　銷量：低基數(shù)是行業(yè)景氣度放大器，餐飲恢復(fù)是核心看點(diǎn)。外部環(huán)境擾動(dòng)顯著減弱，過去啤酒消費(fèi)場(chǎng)景中現(xiàn)飲場(chǎng)景占比不斷降低，2023年初餐飲強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)啤酒動(dòng)銷增量。啤酒銷量低基數(shù)是行業(yè)景氣度放大器。2022年3-5月啤酒產(chǎn)量分別同比-10.3%/-18.3%/-0.7%，22Q2上市啤酒企業(yè)普遍動(dòng)銷承壓，低基數(shù)基礎(chǔ)上的高彈性，帶動(dòng)23Q2是重點(diǎn)布局與觀察時(shí)間點(diǎn)。
　　噸價(jià)：2023年是高端化加速之年。長(zhǎng)期視角下中國(guó)高端化趨勢(shì)方興未艾、確定性強(qiáng)，未來行業(yè)均價(jià)有望超過5000元，其中市占率是啤酒龍頭們高端化的基礎(chǔ)和利潤(rùn)的來源，市占率當(dāng)前高度集中，龍頭有望充分受益于高端化紅利，同時(shí)短期視角下，餐飲和夜場(chǎng)作為高加價(jià)率且相對(duì)封閉的消費(fèi)場(chǎng)景，終端店主在產(chǎn)品選擇上會(huì)更加傾向于高端產(chǎn)品，消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)有望加速結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)2023年噸價(jià)提升幅度不弱于成本催生普遍提價(jià)的2022年。
　　成本：噸成本壓力緩解，未來或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2023年噸酒視角下原材料價(jià)格預(yù)計(jì)將持平或小幅回落，帶動(dòng)噸成本壓力緩解，預(yù)計(jì)噸成本同比+2-3%，當(dāng)前大麥仍居高位、包材漲勢(shì)趨停，整體來看噸價(jià)提升幅度高于噸成本上漲幅度，啤酒龍頭有望釋放毛利率彈性。近期澳麥?zhǔn)录颥F(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，或利好行業(yè)成本壓力進(jìn)一步下行。
　　費(fèi)用&減虧增效：費(fèi)用結(jié)構(gòu)已經(jīng)改善，提質(zhì)增效紅利持續(xù)釋放。啤酒龍頭過去3年持續(xù)強(qiáng)化廣宣投入，噸酒視角下廣宣費(fèi)普遍上行，主要系高端化趨勢(shì)下廠家不斷強(qiáng)化產(chǎn)品與品牌宣傳所致，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不會(huì)帶動(dòng)銷售費(fèi)用率上行；管理費(fèi)用率端預(yù)計(jì)持續(xù)穩(wěn)中有降；減虧增效方面，啤酒龍頭展現(xiàn)出較好的弱勢(shì)區(qū)域及子公司扭虧為盈趨勢(shì)，我們認(rèn)為這是高端化背景下企業(yè)盈利能力提升的必然結(jié)果，2023年有望持續(xù)釋放扭虧為盈提振業(yè)績(jī)的紅利。
　　估值：把握旺季投資機(jī)會(huì)，重視個(gè)股分化。
　　復(fù)盤2022：旺季邏輯依舊，個(gè)股估值分化。行業(yè)旺季投資機(jī)會(huì)依然存在，但相較于此前2022年各啤酒龍頭年內(nèi)最高市值時(shí)間點(diǎn)各不相同，Beta之上Alpha重要性凸顯，以2022年最高市值時(shí)候各啤酒企業(yè)對(duì)應(yīng)當(dāng)年P(guān)E測(cè)算2023年市值空間，機(jī)會(huì)仍存，建議重點(diǎn)關(guān)注Q2布局期。展望2023：Beta之上，重視個(gè)股邏輯演繹。把握個(gè)股核心邏輯與矛盾的重要性不斷提升，在Beta景氣度之上，2023年將延續(xù)較強(qiáng)的個(gè)股分化趨勢(shì)。
　　投資建議：看好Beta行情，把握個(gè)股核心邏輯與矛盾。啤酒行業(yè)2023年有望延續(xù)此前高景氣度，Beta之上Alpha決定基本面業(yè)績(jī)與估值演繹，當(dāng)前核心推薦燕京啤酒、青島啤酒，重點(diǎn)關(guān)注華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。