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價(jià)格走弱的主要原因在于過多的供給和特殊的消費(fèi)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)。從供給端來看，政府稅收壓力傳導(dǎo)至酒企進(jìn)而導(dǎo)致廠方對(duì)任務(wù)和銷量有更多的要求。在復(fù)蘇初期其他產(chǎn)業(yè)還沒有較快恢復(fù)，中小企業(yè)投資意愿低、創(chuàng)收能力差，此時(shí)政府會(huì)將稅收壓力傳導(dǎo)到效益比較好的白酒企業(yè)。因此我們看到白酒企業(yè)在春節(jié)銷售后普遍開啟“任務(wù)追趕”模式，進(jìn)入3月份以后也沒有進(jìn)行以往的控量挺價(jià)措施。
　　從需求端來看，當(dāng)下的復(fù)蘇具有結(jié)構(gòu)性特征。結(jié)構(gòu)性體現(xiàn)在宴席市場(chǎng)旺盛而商務(wù)活動(dòng)平淡，當(dāng)下確定性復(fù)蘇的是宴席市場(chǎng)，而宴席市場(chǎng)對(duì)價(jià)格敏感度較高，廠商的返利會(huì)得到非常好的效果。當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇而投資沒復(fù)蘇，場(chǎng)景釋放后宴席市場(chǎng)需求較為火爆，在節(jié)假日期間尤為明顯，面對(duì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇廠方為了爭(zhēng)奪更多份額會(huì)加大宴席市場(chǎng)政策投放。而此類場(chǎng)景多為居民自主消費(fèi)，對(duì)價(jià)格敏感度較高，廠商適當(dāng)?shù)姆道图t包政策能夠有效搶奪終端消費(fèi)者。此時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，廠方通過返利的投放能夠?qū)崿F(xiàn)宴席市場(chǎng)的快速放量和份額爭(zhēng)奪。
　　此時(shí)放量能提升市占率，而漲價(jià)較難成功。從競(jìng)爭(zhēng)角度來看，在價(jià)格穩(wěn)定下放量能夠極大提高市占率，而價(jià)格則具有周期性，在行業(yè)趨勢(shì)向上過程中挺價(jià)政策順利很多。在經(jīng)濟(jì)仍弱的環(huán)境下，漲價(jià)策略很難落地，因此出現(xiàn)了放量政策“事半功倍”、挺價(jià)政策“事倍功半”的現(xiàn)象。行業(yè)又按照“動(dòng)銷-價(jià)格”的順序演繹，后續(xù)隨著行業(yè)向好企業(yè)會(huì)逐漸向價(jià)格政策傾斜。展望未來，我們認(rèn)為白酒會(huì)比預(yù)期中要好，主要體現(xiàn)在（1）需求端，隨著商務(wù)活動(dòng)的逐漸回暖，無論是總量還是結(jié)構(gòu)，白酒都會(huì)明顯改善；（2）供給端，隨著其他產(chǎn)業(yè)部門恢復(fù)，白酒企業(yè)會(huì)有更多的調(diào)節(jié)自由度，彼時(shí)量?jī)r(jià)政策會(huì)更多樣。
　　投資策略：季報(bào)密集披露，短期緊盯業(yè)績(jī)超預(yù)期，中長(zhǎng)期繼續(xù)看好復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：（1）白酒：短期重點(diǎn)觀察宴席市場(chǎng)表現(xiàn)中長(zhǎng)期重點(diǎn)尋找管理能力突出的公司，推今世緣，改善效果初顯、業(yè)績(jī)確定性高公司訴求強(qiáng)；老白干酒：公司處于改善的拐點(diǎn)，信心足、邏輯順；其次，推薦業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的，古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖等；關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如貴州茅臺(tái)、五糧液、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等。（2）啤酒，場(chǎng)景釋放對(duì)啤酒銷量有極大帶動(dòng)，進(jìn)入旺季后催化不斷，推薦重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒。（3）大眾品對(duì)場(chǎng)景依賴程度高，在春節(jié)期間能夠快速放量，推薦餐飲相關(guān)的千味央廚、立高食品、千禾味業(yè)等；推薦渠道變革帶來景氣向上的零食如鹽津鋪?zhàn)?、洽洽食品等；推薦疆外拓展邏輯順暢的天潤(rùn)乳業(yè)；關(guān)注絕味食品、海天味業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響可能反復(fù)；需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁；食品安全問題等。