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邊際看海外：自有品牌突破前夜的邊際同樣重要
　　1）歐美日寵物成熟市場增速較低且穩(wěn)定，關(guān)注市場邊際增量機(jī)會(huì)。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，美國、西歐、日本寵物食品市場未來5年內(nèi)CAGR分別為5.29%/5.51%/2.58%，美國、西歐百年市場仍有5%以上增速，但已較為平穩(wěn)。當(dāng)前階段更應(yīng)關(guān)注歐洲市場地緣政治危機(jī)緩解后的觸底反彈機(jī)會(huì)以及來自印度尼西亞市場和俄羅斯新興市場增長機(jī)會(huì)。2）疫后寵物展會(huì)、客戶洽談、驗(yàn)場等活動(dòng)陸續(xù)正常開展，寵物食品出口有望在Q2季度恢復(fù)。隨著疫情的結(jié)束，寵物食品企業(yè)和海外客戶的溝通加強(qiáng)，訂單獲取能力增強(qiáng)，從出口前瞻指數(shù)來看，PMI新出口訂單指數(shù)和波羅的海干散貨指數(shù)快速反彈也可預(yù)知出口正在逐步好轉(zhuǎn)，企業(yè)自1、2月獲取的訂單有望在Q2季度體現(xiàn)。
　　動(dòng)能看國內(nèi)：國內(nèi)市場尚處于快速發(fā)展階段，為必爭之地
　　1）行業(yè)快速發(fā)展，培育增長新動(dòng)能。2022年我國城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)規(guī)模為2706億元，近十年復(fù)合增長率達(dá)23.16%，行業(yè)正處于快速增長階段。貓糧規(guī)模在2020年首次超過狗糧，成為市場增長的新動(dòng)能；犬貓單寵消費(fèi)額連續(xù)四年正增長，為行業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力。2）對比海外成熟市場，集中度仍較低。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，我國2021年企業(yè)和品牌CR5分別為17.4%和12.6%，相較于美國的70.6%、25.5%和日本的63.5%、36.6%而言，均處于較低水平。美國對我國發(fā)展具有終局借鑒意義，長期驅(qū)動(dòng)力可概括為品牌高端化與集中度持續(xù)提升；日本寵食市場是國產(chǎn)品牌突破海外品牌限制的典型案例，可為我國寵食企業(yè)發(fā)展作為中期發(fā)展參照。
　　從品牌、產(chǎn)品、產(chǎn)能、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)四個(gè)層面看國產(chǎn)品牌的高度
　　1）品牌認(rèn)可度：國產(chǎn)品牌蒸蒸日上，崛起正當(dāng)時(shí)。市占率前十中，國產(chǎn)品牌已占5席；天貓雙11、618活動(dòng)中，麥富迪更是連續(xù)兩年占據(jù)第一。據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，寵物食品消費(fèi)痛點(diǎn)中“可信賴的國產(chǎn)品牌少”降幅最高，2021年同比下降4.8個(gè)pct，信賴度大幅提高，國產(chǎn)品牌替代進(jìn)行時(shí)。2）產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)能力：頭部企業(yè)注重研發(fā)能力，已儲(chǔ)備有國際水平的寵食生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)。中寵、佩蒂以及乖寶研發(fā)中心均十分完善，圍繞新品研發(fā)、產(chǎn)品檢測、動(dòng)物營養(yǎng)等方面全方位布局。當(dāng)前均已儲(chǔ)備多項(xiàng)國際化寵物食品生產(chǎn)技術(shù)，且頭部企業(yè)憑借資金優(yōu)勢，采購頂尖設(shè)備，為其產(chǎn)品高端化之路打下基礎(chǔ)。3）產(chǎn)能布局：頭部企業(yè)瞄準(zhǔn)主糧市場，加速產(chǎn)能布局。2022年寵物主糧市場占據(jù)寵物食品市場份額近七成，是國內(nèi)外寵物食品企業(yè)重點(diǎn)爭奪的領(lǐng)域。當(dāng)前以中寵、佩蒂、乖寶為代表的企業(yè)紛紛加速主糧產(chǎn)能布局，中寵、佩蒂主糧產(chǎn)能長期規(guī)劃分別達(dá)21.8萬噸、12萬噸，乖寶在當(dāng)前主糧產(chǎn)能12.62萬噸基礎(chǔ)上擬募投5.85萬噸主糧產(chǎn)能。投產(chǎn)后，國產(chǎn)品牌市占率將進(jìn)一步提高。4）關(guān)注新國標(biāo)進(jìn)程：國標(biāo)有待細(xì)化，新國標(biāo)出臺(tái)后有望提升行業(yè)整體質(zhì)量水平。頭部國產(chǎn)主糧質(zhì)量不遜于海外品牌，宣傳時(shí)以其符合國際標(biāo)準(zhǔn)為賣點(diǎn)之一，主要系現(xiàn)行本土寵糧標(biāo)準(zhǔn)缺乏體系，消費(fèi)者信任度低。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2月17日發(fā)布的《擠壓膨化固態(tài)寵物（犬、貓）飼料生產(chǎn)質(zhì)量控制技術(shù)規(guī)范》為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化工作下好“先手棋”，寵物食品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化工作將在2023年進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)新國標(biāo)出臺(tái)將為國產(chǎn)品牌品質(zhì)背書，加速淘汰行業(yè)低端產(chǎn)能。
　　投資建議：行業(yè)當(dāng)前正處于出口環(huán)境優(yōu)化與頭部企業(yè)品牌快速突圍交點(diǎn)，頭部企業(yè)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長。短期來看，國內(nèi)頭部寵物食品企業(yè)當(dāng)前海外業(yè)務(wù)占比仍較高，疫情管控政策優(yōu)化帶來的出口環(huán)境優(yōu)化有望帶動(dòng)企業(yè)海外營收在Q2季度迎來快速增長；長期來看，頭部企業(yè)聚焦國內(nèi)主糧，品牌力逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)在建產(chǎn)能將于未來3-5年左右逐步釋放，有望為自身國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展注入強(qiáng)大的增長動(dòng)力，驅(qū)動(dòng)寵物食品企業(yè)國內(nèi)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，為公司業(yè)績增長創(chuàng)造新的增長空間。推薦平臺(tái)型龍頭天元寵物，重點(diǎn)關(guān)注本土寵物食品龍頭企業(yè)中寵股份、佩蒂股份；關(guān)注待上市的國產(chǎn)品牌引領(lǐng)者乖寶寵物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，外貿(mào)摩擦加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，品牌和渠道建設(shè)不及預(yù)期。