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回顧：白酒業(yè)績韌性凸顯，經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健
　　2022年宏觀經(jīng)濟(jì)層面面臨較大下行壓力，疫情多點(diǎn)爆發(fā)帶來消費(fèi)場景受損，整體消費(fèi)能力、消費(fèi)信心不足，需求端受到顯著沖擊。但白酒企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，主流酒企業(yè)績?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，2022全年整體收入增速次高端＞區(qū)域名酒＞高端。隨著2022年年底疫情管控放開，23年春節(jié)白酒動(dòng)銷復(fù)蘇，消費(fèi)場景顯著回暖，2023Q1整體收入增速區(qū)域名酒＞高端＞次高端?？偨Y(jié)而言：高端白酒業(yè)績確定性恒強(qiáng)，在疫情多輪擾動(dòng)下仍能保持穩(wěn)中略升的態(tài)勢；次高端22年受疫情影響較大，22Q3隨著疫情好轉(zhuǎn)及宴席回補(bǔ)，業(yè)績表現(xiàn)有所回升；區(qū)域名酒以穩(wěn)固的消費(fèi)者和經(jīng)銷商基本盤保持較強(qiáng)韌性，盈利能力亦有明顯提升。
　　展望：場景修復(fù)確定性強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或帶來戴維斯雙擊
　　1）當(dāng)下確定性復(fù)蘇的是宴席市場，而宴席市場對價(jià)格敏感度較高，廠商的返利會(huì)得到非常好的效果，廠方通過返利的投放能夠?qū)崿F(xiàn)宴席市場的快速放量和份額爭奪。從消費(fèi)環(huán)境來看，當(dāng)前居民出行熱度高漲，消費(fèi)場景迅速修復(fù)。五一小長假迎來酒水熱潮，宴席增量明顯：多地婚宴熱門酒店、飯店五一檔期預(yù)訂火爆，婚宴大廳預(yù)訂率80%以上，熱門酒店幾乎訂滿。疊加前期低基數(shù)，婚喜宴等剛性需求場景滯后，白酒復(fù)蘇彈性更高。同時(shí)伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，有望加速帶動(dòng)企業(yè)團(tuán)購、商務(wù)接待消費(fèi)場景復(fù)蘇。2）渠道信心恢復(fù)是關(guān)鍵，費(fèi)用收縮后價(jià)盤有望回暖。高端白酒價(jià)格目前趨于穩(wěn)定，次高端及以下產(chǎn)品價(jià)格承壓主要系供給增加所致，當(dāng)前價(jià)格疲弱并非需求差，而是供給端壓力傳導(dǎo)至經(jīng)銷商致渠道信心不足所致。渠道經(jīng)銷商庫存或維持高位，主因名酒擠壓式增長邏輯強(qiáng)化。當(dāng)下宴席市場復(fù)蘇確定性強(qiáng)，各家酒企都十分重視對宴席市場的搶占，相應(yīng)加大費(fèi)用投放，宴席用酒對價(jià)格敏感度高，因此費(fèi)用政策見效快，但這樣會(huì)導(dǎo)致價(jià)盤承壓。后續(xù)隨著酒企任務(wù)追趕壓力減輕，費(fèi)用減少投放，則價(jià)盤就能很快恢復(fù)。其中區(qū)域性白酒價(jià)盤會(huì)領(lǐng)先恢復(fù)，因?yàn)閰^(qū)域白酒產(chǎn)品線全，基地市場基本盤穩(wěn)固、渠道掌控力強(qiáng)。
　　投資策略：板塊已經(jīng)具備中長期配置價(jià)值，龍頭公司建議重點(diǎn)關(guān)注
　　短期重點(diǎn)觀察宴席市場表現(xiàn)，中長期重點(diǎn)尋找管理能力突出的公司，宴席市場當(dāng)下最旺，緊盯商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)節(jié)奏。當(dāng)下區(qū)域白酒享受宴席市場基本面夯實(shí)，次高端走出底部有邊際改善，重點(diǎn)尋找商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)跡象。首推業(yè)績超預(yù)期的區(qū)域酒伊力特、古井貢酒、金徽酒，推薦今世緣，改善效果初顯、業(yè)績確定性高公司訴求強(qiáng)；老白干酒：公司處于改善的拐點(diǎn)，信心足、邏輯順；其次，當(dāng)下建議重點(diǎn)關(guān)注次高端低估值低預(yù)期標(biāo)的：洋河股份、山西汾酒；關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)及管控政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)