>> 招商證券-食品飲料行業(yè)22年報(bào)&23一季報(bào)回顧：白酒經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)超預(yù)期，食品復(fù)蘇趨勢(shì)確立-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
2519KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琦,田地,陳書(shū)慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
白酒板塊，2022年經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)超預(yù)期，23年Q1表現(xiàn)亮眼。Q1動(dòng)銷環(huán)比持續(xù)向好，需求回補(bǔ)拉長(zhǎng)，高端酒價(jià)格堅(jiān)挺，渠道信心明顯修復(fù)。食品板塊，復(fù)蘇趨勢(shì)確立，成本壓力漸弱，盈利能力有望逐季改善。投資策略上，我們認(rèn)為白酒Q1奠定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，全年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下確定性較高，當(dāng)下正是逆情緒布局的關(guān)鍵窗口，建議加配。食品方面，3月餐飲復(fù)蘇強(qiáng)勁，后續(xù)季度恢復(fù)彈性更大，繼續(xù)持有環(huán)比改善。標(biāo)的上，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦高端戰(zhàn)略性配置位置（五糧液老窖茅臺(tái)）；加配信息失真導(dǎo)致情緒波動(dòng)，管理能力依舊穩(wěn)定、市場(chǎng)動(dòng)作從容的汾酒；推薦發(fā)展動(dòng)能充分的老白干酒，積極關(guān)注酒鬼酒改革。食品重點(diǎn)推薦餐飲供應(yīng)鏈立高、千味、味知香、日辰（B端彈性大），中炬（期待管理改善）、甘源（新渠道放量），以及確定性龍頭重啤、伊利。
白酒板塊：22年經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)超預(yù)期，23年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023年春節(jié)相比22年提前，受去年Q4疫情反復(fù)的影響，白酒企業(yè)Q4現(xiàn)金流增速緩慢，結(jié)合Q4+Q1分析來(lái)看，白酒行業(yè)收入（+15.9%），回款（+14.2%）繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。分板塊來(lái)看，高端白酒韌性十足，23Q1茅臺(tái)收入繼續(xù)抬升，改革紅利釋放帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。次高端白酒在高基數(shù)下繼續(xù)保持增長(zhǎng)（同比增速14.1%），VS19年四年高成長(zhǎng)（四年cagr 46.5%）。而區(qū)域名酒收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼，現(xiàn)金回款部分承壓。從合同負(fù)債和應(yīng)收票據(jù)的角度分析，疫情下企業(yè)收款方式結(jié)束分化，趨向統(tǒng)一，普遍采取更加寬松的收款政策，預(yù)收在高端、次高端和區(qū)域名酒中的差別縮小。一季度疫情影響減弱，寬松的收款政策延續(xù)，高端酒中的茅臺(tái)、老窖，次高端的汾酒，區(qū)域名酒中的洋河、古井、今世緣、口子窖等，合同負(fù)債增速均低于收入增速。但次高端大部分酒合同負(fù)債增速高于收入。
食品板塊：復(fù)蘇趨勢(shì)確立，盈利能力改善。22年受疫情反復(fù)多點(diǎn)爆發(fā)影響，消費(fèi)市場(chǎng)受到較嚴(yán)重壓制，食品板塊業(yè)績(jī)承壓。進(jìn)入23Q1，場(chǎng)景陸續(xù)修復(fù)帶動(dòng)需求穩(wěn)步回暖，春節(jié)期間回補(bǔ)超預(yù)期，餐飲火爆帶動(dòng)定制餐調(diào)、速凍食品等B端訂單量反彈明顯，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)疊加渠道信心恢復(fù)帶動(dòng)終端積極補(bǔ)貨，3月餐飲繼續(xù)復(fù)蘇，但需求環(huán)比有所回落。合并Q4+Q1來(lái)看食品板塊整體修復(fù)情況良好，調(diào)味品恢復(fù)增長(zhǎng)，休閑食品受益禮贈(zèng)場(chǎng)景修復(fù)及新渠道放量增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，啤酒消費(fèi)場(chǎng)景壓制完全解除，現(xiàn)飲渠道已逐步改善，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)受益下游餐飲修復(fù)強(qiáng)化動(dòng)銷，單季度業(yè)績(jī)加速提升。成本端看，23Q1多個(gè)原材料品類及包材、運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，整體成本壓力減弱，盈利能力有望逐季兌現(xiàn)改善，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性釋放。
乳制品：延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，需求逐步復(fù)蘇。23Q1液態(tài)奶整體恢復(fù)較好，伊利3月已恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道庫(kù)存良性。利潤(rùn)端看，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格繼續(xù)小幅回落，費(fèi)用有望收縮，疊加多品類延伸及低基數(shù)效應(yīng)，伊利蒙牛凈利率提升確定性較強(qiáng)。
調(diào)味品：提價(jià)順利傳導(dǎo)，復(fù)調(diào)加速恢復(fù)。22年全年提價(jià)傳導(dǎo)順利對(duì)沖成本，23Q1環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善，復(fù)調(diào)中天味業(yè)績(jī)延續(xù)高增、日辰B端加速。成本端預(yù)計(jì)穩(wěn)步下行，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用亦有改善機(jī)會(huì)，各公司盈利能力有望逐季加速。
速凍食品：BC端結(jié)構(gòu)分化，下游修復(fù)強(qiáng)化動(dòng)銷。Q1以來(lái)，下游烘焙、餐飲快速?gòu)?fù)蘇強(qiáng)化動(dòng)銷，環(huán)比明顯改善，利潤(rùn)端看，受益油脂、面粉、肉類等成本壓力下降，毛利率有望改善，全年業(yè)績(jī)彈性可期。
啤酒：高端化進(jìn)程延續(xù)，場(chǎng)景壓制完全解除。Q1場(chǎng)景壓制完全解除，銷量明顯恢復(fù)，同時(shí)夜場(chǎng)等結(jié)構(gòu)較好的渠道放開(kāi)也有利于提升中高檔產(chǎn)品銷量。成本端看整體成本壓力顯著小于22年，費(fèi)控能力加強(qiáng)提升凈利率抬高確定性。
休閑零食：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注新渠道放量。Q1春節(jié)錯(cuò)期造成一定影響，洽洽甘源2/3月份恢復(fù)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，新渠道開(kāi)拓進(jìn)展順利。巴比開(kāi)店進(jìn)度較快，單店缺口逐月收縮，絕味單店恢復(fù)至19年同期的9成以上。
投資建議：逆情緒期白酒布局最佳窗口，食品繼續(xù)持有環(huán)比改善。重點(diǎn)推薦高端戰(zhàn)略性配置位置（五糧液瀘州老窖貴州茅臺(tái)）；加配信息失真導(dǎo)致情緒波動(dòng)，管理能力依舊穩(wěn)定、市場(chǎng)動(dòng)作從容的山西汾酒；推薦發(fā)展動(dòng)能充分的老白干酒，積極關(guān)注酒鬼酒改革。食品重點(diǎn)推薦餐飲供應(yīng)鏈立高食品、千味央廚、味知香、日辰股份（B端彈性大），中炬高新（期待管理改善）、甘源食品（新渠道放量），以及確定性龍頭重慶啤酒（烏蘇23年有望明顯好于行業(yè)）、伊利股份（渠道庫(kù)存良性）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇
|
|
